半导体、电子设备：凛冬之后 谁是傲雪之梅

　　需求端：电视消耗八成LCD产能，增长关键变量是电视平均尺寸。（1）电视平均尺寸的提升是需求增长的主要动力，高世代线、低价格会加速这一过程；（2）线性外推未来全球电视面板平均尺寸每年增长1寸，则需求端增速预计约5~8%。假设在中国超高清计划推动下，需求端增速增加1个百分点左右；假设全球50寸以上面板渗透率提升加快，需求端增速再增加2个百分点左右。

　　韩国关厂进度与大陆建厂进度都有超预期可能。面板行业供过于求、价格疲软时，面板厂商会首先会降价求售，其次降低稼动率，进而推迟资本开支。（1）长期看，目前液晶面板投资是最后一波高峰，后续不再有新产能开出，长期会寻得一个供需平衡。（2）短期看，韩国厂关厂程度和进度是影响供给的关键变量，此外国内未开出的10.5代线推迟或中止也是重要超预期的机会点。

　　根据对于供给和需求的分析，我们判断面板行业目前处于底部位置。长期供需关系过于悲观，事实上供给方面韩国退厂、国内10.5代线投资不及预期，需求方面液晶电视大屏化等多方面均有超预期的可能性存在，面板行业长期将趋向于供需平衡。目前看，主要TV尺寸获利空间迅速收窄，其中32/55寸在19Q3的平均价格已经跌破了现金成本，其他尺寸也仅有微利。

　　产业持续向大陆转移，大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权。大陆厂商投资积极，毛利率及EBITDA表现优于海外同行，且随着大陆8.5代线折旧退出期的到来，相对竞争优势仍然会增强，对于价格竞争的容忍度会增加。

　　并且，随着10.5代线的开出，65寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中。

　　长期看好京东方面板龙头地位，柔性AMOLED量产增厚利润。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过，国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升，规模与日俱增，具备长期投资价值。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED量产及新产线投放增厚公司业绩。

　　【TCL集团(000100)、股吧】盈利稳定，成长具有确定性。2019年TCL集团收入端迎来T6和T3放量，成本端T1折旧开始结束，盈利能力较强。公司原来两条8.5代线满产，新增T6和T7两条10.5代线；T3放量后，我们预计OLED产线T4在19Q4年也将量产。

　　风险提示：面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。