化工：中东僵局下原油风险溢价将分阶段提升

　　投资要点：

　　沙特遇袭后中东原油风险溢价获得提升沙特两处石油设施遇袭至今，从最初损失570万桶/日产能到目前宣称的所有产能损失已恢复，国际原油价格虽经历较大起伏，但其风险溢价呈现清晰的上移。若按袭击事件前、后一周平均价来计算，其绝对价格抬升了约1美元/桶，考虑到夏季旺季结束后库存数据带来需求端悲观预期对冲了部分上涨幅度，风险溢价目前时点的内在影响在2美元/桶以上。

　　风险溢价包含情绪溢价与实际成本提升实际成交油价包含的风险溢价部分按其构成主要由基于供应紧缩预期的情绪溢价部分与基于当前供应端变化带来的成本提升部分组成。情绪溢价是造成价格大幅波动的主要原因，其受到沙特产能陡降、美国等准备释放战略库存、沙特宣布部分产能恢复等消息的左右，其调整对应了产能损失量的市场预期变化与未来发生新一轮冲突的预期变化。目前情绪溢价中袭击造成产能损失的对应部分已大幅缩窄，主要由地区局势发酵的预期构成。

　　风险溢价中实际成本提升较明显的部分是运费、保费、运距变化带来的运输成本抬升，这一点对亚洲买家尤为明显。

　　风险溢价长期或呈逐步升高趋势以成本端的VLCC运费为例，在袭击后从25000美元/天分阶段上涨至120000美元/天，其主因在于亚洲提高美油进口占比带来的运距提升与伊朗问题间接引发的运力收缩。情绪端主要考虑到美加强对伊制裁且双方未能在联大对话，中东局势陷入僵局，而伊朗在极限施压下存在财政恶化、社会动荡的可能，不会坐以待毙，或升级反制措施引发新一轮对抗。上述两个因素在短期内都难以破局，并有共振上升的内在联系，或使风险溢价在局势发展的过程中分阶段逐步提升。

　　风险溢价抬升倒逼能源安全投入风险溢价的抬升一方面带来我国原油采购成本的提升，对制造业成本、外汇存在双重压力;另一方面其隐含了未来原油稳定供应的不确定性，对于原油进口依赖度超过72%的我国存在较大风险。后续通过加大勘探开发投入来实现油气增储上产以及发展煤化工等替代能源/材料来降低进口依存度将是我国能源安全的长期战略，油服、油气储运工程与煤化工等子行业将借此迎来新一轮发展机遇，建议积极关注。

　　风险提示贸易摩擦与宏观经济疲软导致下游需求不振的风险；国际原油价格大幅下跌的风险；政策推进不及预期的风险；地缘政治影响业务开展的风险。