交通运输：义乌单价持续回升

　　■事件：国家邮政局公布2019年9月快递行业运行情况，9月份，全国快递服务企业业务量完成56亿件，同比增长25%；业务收入完成649.2亿元，同比增长22.2%。

　　■量：受国庆前北京地区暂停揽派影响，9月件量增速略有放缓。根据公司官网报道，国庆70周年庆祝活动前，圆通、中通、申通、等快递企业发布《告客户书》：从9月25日至10月2日，对北京城区部分网点暂停揽派服务，同时途径北京区域的快件揽收、中转、派送时效受到不同程度的影响，预计时效延长2至3天。我们认为9月最后6天，北京地区快递活动基本处于停滞状态，我们对其影响进行评估测算：根据国家邮政局披露数据，9月北京市快递单量为1.96亿件，假设按25天实际运作日计算，9月北京市正常快递日均单量为780万单，最后6天共影响约4700万单，影响行业增速约1个百分点。此外，我们观察19年1-8月实物商品网上零售额增速为20.8%，环比19H1增速放缓0.8pts，网购增放缓而快递业务量保持高增长，我们认为主要是网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升（我们测算拼多多19H1订单量行业占比达25%），网购订单量增速或持续高于总体GMV规模增速。

　　■价：9月份快递行业整体单价水平为11.59元，同比下降2.29%，即0.27元；环比变动-0.05元，而扣除其他收入后，9月份单价为8.49元，同比变动-6.53%，环比变动-0.1元。分专业看，9月异地业务单件收入7.69元，同比降6.5%，降幅较7、8月有所扩大，主要与电商活动有关；同城快递自2018年12月开始单价就出现较大降幅（19Q2、M7跌幅均超过15%），我们认为可能来自同城统计口径的调整，另外需警惕互联网即时配送企业（如闪送、蜂鸟、美团、达达等）对同城业务的侵蚀。分区域看，9月东部地区单票收入降幅收窄，而中部地区单票收入降幅扩大，或与电商下沉，价格战由东向中、西部转移有关（义乌价格已经企稳回升）。全年来看，预计行业单价水平会持续呈现下降趋势，主要或与拼多多平台进一步放量、电商快递占比提升相关；但降幅或较2018年有所收窄，主要由于（1）各家快递公司通过18年的资本开支，成本差异收窄，头部公司通过价格战可获得的收益下降；（2）2019业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。

　　■竞争格局：龙头企业市占率持续提升，1-9月份快递品牌集中度指数CR8为81.8，环比提升0.1，同比提升0.4。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业，利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，将进一步出现分化。