金融：息差小幅反弹

　　业绩回顾：净利润增速小幅回升从刚刚披露的上市银行2019年三季报数据来看，行业净利润增速继续回升，比预期的好一些。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海、江苏、杭州和【贵阳银行(601997)、股吧】）2019年前三季度净利润同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.0%，分别比上季度上升0.4和0.3个百分点。

　　关键驱动因素观察：净息差小幅反弹，余额类资产质量指标改善上市银行整体单季净息差在今年一、二季度回落，符合预期，但三季度单季净息差环比有所反弹，超出预期，主要是国有行净息差上升导致。我们认为在当前企业融资需求不是很旺盛的情况下，后续如果没有政策方面的调整，净息差很难持续上升。此外，由于同比基数不断上升，净息差对净利润增长的贡献在四季度将进一步下降；前三季度上市银行资产质量余额类指标继续改善。行业不良率、样本银行平均关注率环比回落，拨备覆盖率环比上升，这些余额类指标改善，延续了中报的趋势。

　　考虑到工业企业偿债能力仍在回落，我们认为银行资产质量很难出现大幅好转，我们预计后续资产质量保持稳定或略有下行；上市银行总资产增速大致稳定，对净利润增长贡献不明显。我们预计行业总资产增速后续将保持稳定，对净利润增长贡献依然不会很显着；前三季度手续费净收入增速依然较快。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速回升。但随着基数提高，增速略有回落。

　　我们认为后续手续费净收入对净利润增长很难产生大的贡献。

　　投资建议整体来看，三季度银行净息差受大行净息差上升影响好于预期，资产质量余额类指标延续中报改善趋势。我们认为在总需求疲弱、工业企业偿债能力持续下行的背景下，银行板块基本面仍然偏弱，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。个股方面继续推荐工商银行、农业银行+宁波银行、【常熟银行(601128)、股吧】的“哑铃型”组合。

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　　风险提示会计准则变化带来的扰动可能引起误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。