交通运输：板块业绩持续分化

　　三季报披露收官，板块业绩持续分化。目前交运板块三季报均已披露完毕，整体看各版块业绩维持分化，弱周期板块如机场等仍维持稳健增长，但部分标的由于有税出租空档期等非经常性原因与免税销售不达预期导致业绩低于预期。而强周期板块如航空等受宏观经济影响业绩小幅所下行，航运概念先于宏观经济见底，油运等部分子版块业绩有所回升。分板块看，航空受需求端低于预期与新租赁准则影响，国航、南航、东航、春秋、吉祥2019年前三季度分别实现归母净利润67.6亿元、40.8亿元、43.7亿元、17.2亿元与12.4亿元，同比变化-2.5%、-2.3%、-2.7%、21.7%与-13.84%。

　　除春秋外业绩均出现下滑，三大航主要受报告期客收小幅下滑与新租赁准则后经租入表影响，吉祥主要系初期将B787投放于国内线而未能达到宽体机应有的运营效率，但Q3已投入国际线，未来将逐步改善。春秋由于出色的收益管理策略与成本控制能力，业绩一枝独秀，体现出了民营航空的成长性与低成本航空模式受周期波动影响较小的优势。整体上看航空仍是交运行业景气度最好的子版块，新租赁准则放大业绩波动，但边际影响明年将显着降低，当前处于长周期底部，经营数据与外部因素改善均会对业绩产生正向贡献。快递板块顺丰、韵达、圆通、申通、德邦2019年H1分别实现归母净利润43.1亿元、19.5亿元、13.7亿元、11.1亿元与1.1亿元，同比变化44.7%、-1.2%、9.7%、-31.3%与-75.7%。顺丰报告期内快递主业增速逐月改善，成本端减负带动业绩大幅提升。通达系快递持续分化，龙头公司单量与单件毛利与其他公司拉开一定差距，后排公司仍可依托尚存的电商红利提升市占率，如圆通在报告期内贯彻整体收益管理政策，单量与业绩逐步追上，但通达系之后的中小快递公司生存空间或将受到进一步挤占。快递行业成长性为交运板块之首，长期看将产生较大市值公司，建议重点关注成本改善拉动业绩增长、新业务打开增长空间的顺丰控股与单量低速增长期已过，量价逐步改善的【圆通速递(600233)、股吧】。

　　风险提示：贸易战传导致使宏观经济下行，油价、汇率大幅波动。