化工：拨云见日

　　报告要点油价中枢上移，行业景气弱化下结构性行情为主2019年油价呈倒“V”走势，行业自上而下投资属性偏弱。今年在全球原油供给紧平衡叠加全球需求疲软大背景下，油价呈倒“V”走势。同时，在需求疲软及产能扩张大背景下，行业整体盈利能力有所下行，自上而下投资属性偏弱。

　　2020年油价中枢有所提升，行业自下而上有优质投资方向。明年全球原油供给持续收紧，预计油价中枢有所提升。通过梳理，石化行业自下而上有三个优质投资方向：1）民营大炼化（打通原油-聚酯产业链，实施国家产业结构调整）；2）以【卫星石化(002648)、股吧】为首的产业多元化；3）”增储上产”主导下的油服板块。

　　预计2020年布伦特油价中枢提升，在65-75美元/桶区间震荡OPEC+减产稳步推进，全球原油供给端仍然偏紧。近期OPEC会议宣布原减产协议继续执行，另外沙特等国将额外减产，预计总规模将达到210万桶/日；同时伊朗、委内瑞拉产量持续下滑将导致全球原油进一步收紧。

　　总体原油需求虽提升但增量有限。美国经济景气度逐渐回落，中国经济随贸易摩擦缓和将边际企稳，而其他新兴市场因出口下滑致经济大概率弱化。总体而言，2020年全球原油提升但增量有限。通过测算，预计布伦特油价中枢提升，在65-75美元/桶区间震荡。

　　民营炼化业绩兑现，成长属性凸显变革将至，龙头崛起：随着2020年纺服需求企稳、家纺景气向好，长丝景气度将有所好转，且长丝产能集中度持续提升，龙头优势愈发显着。PTA随着规模化及技术持续优化，龙头优势将逐步显现。随着民营炼化业绩逐步兑现，板块成长属性凸显。

　　政策驱动资本开支显着增加，油服行业景气复苏我国原油进口依赖度逐年提升，能源安全矛盾突出，油气增产刻不容缓。在我国资源禀赋限制下，页岩气及海上原油潜力大：利好相关油服板块。

　　投资建议1）以恒力石化为首的民营大炼化板块(恒力石化、【恒逸石化(000703)、股吧】、荣盛石化及东方盛虹)；2）C3龙头进军C2产业链的卫星石化；3）受益于“增储上产”带动油气投资提升的油服板块(杰瑞股份、中海油服、海油工程、中油工程及博迈科)。