金融：大国重器

　　宏观经济：国内经济低迷超市场预期，期待新一轮改革红利。经济下行遭遇库存周期，宏观杠杆率同比增量出现拐点，需求侧，消费回暖，投资企稳、衰退式顺差有所缓解，供给端，工业生产同比增速有较大改善；在经济下行时期遭遇补库存，未来可能出现名义增长以及库存周期企稳。

　　2020年货币政策：加强预期引导妥善应对经济短期下行压力。社融增速呈现“倒U”特征，信贷、专项债和非标推动社融总量略高市场预期。为了助力宽信用格局，2019年社融规模将会呈现出2009年、2014年的天量，全口径社融总规模达到23万亿元左右，社融增速呈现出“倒U”特征。央行明确了2020年货币政策操作思路，加强预期引导，警惕通胀预期发散，妥善应对经济短期下行压力。预计2020年社融同比增速将大概率走平，维持在10%—11%区间，M2增速向名义增速靠拢。

　　2020年监管政策：弱化防范金融风险，提升金融监管补短板力度。资管新规之后，虽然颁布的一系列细则与新规原则和方向上保持不变，但是具体实施中均出现了缓和迹象。例如，商业银行理财新规明确指出商业银行可以投资认可的金融合作机构，也就为资管新规落地预留了空间。

　　2019年银行板块回顾。绝对收益21.92%，跑输沪深300指数9.85%，个股走势分化；资产平稳增长，不良有所抬头，利润增速小幅回落。上市银行整体业绩：营收增速回落，城商、农商PPOP增速领先，利润增速有所回升。

　　2020年银行板块行业研判和经营情况分析。利率市场化推动商业银行息差长期面临下行压力；表外监管压力依据，新规引导净值管理；经济下行压力下资产质量压力增加；随着近期监管趋严和资管新规颁布，将会推动表外业务逐步回归表内，资产质量更加透明，其中表内风险资产的增加将会加快银行资本消耗，股份制银行和城商行资本补充压力最大。

　　2020年行业观点和个股推荐：我国商业银行资本约束还不是宽信用难以起作用的主要矛盾，短期来看，经济下行对银行有所影响；但长期来看，随着政府减税降费等一系列宽信用措施落地，央行将会继续调整MPA考核机制，鼓励商业银行加大信贷投放来弥补表外非标到期对社融冲击，货币政策转型有助于修复商业银行信用风险偏好，推动经济新一轮高质量发展。银行板块将会迎来估值修复行情，建议超配。重点公司推荐：【宁波银行(002142)、股吧】、招商银行、工商银行。

　　风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温