海通证券:全球宽松延长 国内宽松两难
摘要:
海通证券:全球宽松延长 国内宽松两难 2016-02-01 类别:宏观研究 机构:海通证券 研究员:姜超 顾潇啸
[摘要]
投资要点:
宏观专题:泡沫之殇——日本经济泡沫破灭的教训日元升值被迫降息,经济泡沫膨胀。85年广场协议后美国的货币宽松速度加快,日本放任日元进入快速升值通道。由于担心日元升值抬高日本产品的成本和价格,削弱产品在海外市场的竞争力,日本政府提出了内需主导经济增长的政策,采取了扩张性的货币政策,主动大幅下调基准利率。
货币政策失误,泡沫转瞬生灭。在超低利率环境下,货币供应量以每年超过10%的速度增加,大大超过了年均4%的GDP增长率,社会充斥着过多的廉价资金,资产泡沫产生。89年5月起,日本央行短期提高贴现率,政府突然强制收紧信贷,M2增速大幅下降,宏观调控力度过猛,泡沫迅速破灭。
通货紧缩加重,财政效果递减。日本经济泡沫的破灭加剧了日本内需不足的困境,直接导致了通货紧缩。从92年起,日本政府以“紧急经济对策”或“补充预算”等方式,多次扩张财政支出。长期扩张性财政政策虽然给经济带来了两次短暂的复苏,但并没有把日本经济推向自发的增长轨道。
日本泡沫之殇,经济迷失十年。虽然其间有所反复,但整体来看93-02年日本GDP年均增长率仅为0.8%。日本经济之所以会经历如此长时间的停滞,不仅仅因为泡沫破灭带来了一系列负面效应,也与日本政府的政策失误、产业结构调整滞后、国际环境动荡等因素密不可分。