旬度经济观察:库存回补支持短期经济增长

　　此前公布的6 月PMI 数据积极,分项数据中生产指数恢复,工业品期货价格反弹,流通领域生产资料价格环比降幅趋缓,这些情况显示短期经济数据仍然稳定。即将公布的6 月工业增加值增速也可能稳定并略有回升。

　　近期经济数据表现不弱,可能主要受到了短期企业主动库存回补的影响。尽管工业企业产成品库存、PMI 分项中产成品库存等指标并不支持库存回补的假设。

　　但实际上流通领域存货的波动才是整个存货波动更主要的来源。流通领域库存回补支持了近期经济数据表现,这也反映为流通领域生产资料价格环比增速的恢复。

　　流动性的边际改善,和此前对经济悲观预期的修复,可能是企业主动回补存货的重要动力。在商品期货市场上,此前螺纹钢期货远期大幅贴水,反映了市场对经济走弱的一致预期。近来这一悲观预期得到修正,在实体经济层面这也表现为企业主动回补库存的行为。

　　近期长端债券收益率的上行,既有国内经济数据走强,也有海外利率水平抬升的影响。

　　从历史上看,金融危机以后,特别是2012-2013 年以后的几年时间里,中美国债收益率的同步性确实较以前更为紧密。但在收益率变动节奏同步的同时,利差水平的波动更大一些。自去年底以来,中美利差已经有明显的修复,目前利差较2016 年10-11 月的最低水平抬升了40BP,这为国内货币政策的独立性提供了一定缓冲。人民币汇率有所升值,外汇储备连续正增长,国内货币政策的掣肘也有明显的减轻。

　　这些情况意味着国内货币政策应该有足够的独立性,国内债券收益率趋势性跟随海外债券走势的情况应该不会发生。

　　风险提示:(1)金融去杠杆超预期;(2)三四线城市房地产销售持续性;(3)地缘政治风险。