评7月贸易:回调并非趋势性,未来仍有修复空间

　　尽管7月贸易数据回调明显,但相对于历史同期仍是最好表现。我们判断7月贸易增速的下滑并非趋势性,进口下滑与今年明显的高温天气和洪灾影响制造业生产有关,而非国内制造业出现下行压力。同时,美元走弱助推人民币的升值表现,贬值对出口的拉动作用明显弱化。

　　出口:未来出口趋势性下滑为小概率事件。出口下滑的主因在于外围经济有放缓迹象,以及人民币升值表现;但注意主要先行指标,外贸出口先导指数和出口经理人指数分别抬升0.4和0.2个百分点,尤其前者已连续9个月上行,出口景气值仍在累加,贸易的未来表现不弱。

　　进口:前期透支和大宗涨价或抑制进口需求。铁矿砂等商品进口数量同比下滑。一方面前期高速增长,透支当前进口需求,另一方面大宗价格上涨抑制对国外原材料的需求。但成品油等原材料以及农产品(000061)同比增速抬升(或跌幅收窄),结合制造业的较高景气,进口下滑并非源自内需原因,积极因素仍在发力,金融服务实体经济也为内需提供良好运转的环境。

　　价格和汇率:

　　(1)7月美元指数走弱抬升非美货币普遍走强,尤其后半月人民币对美元升值明显,贬值对出口的支持渐弱。

　　(2)7月整体大宗价格有明显的抬升,RJ/CRB 指数均值同比跌幅较上月收窄了4.34个百分点。7月中下旬以来,美元走弱和市场对供应的担忧因素推升部分大宗价格反弹,价格因素在对贸易应有正向拉动的作用。

　　贸易环境:市场对“301条款”为中美贸易带来不确定性表示担忧,但首轮中美全面经济对话实际已将中美合作共赢作为基本原则,合作再次升级为“一年计划”。从趋势上,中美贸易主要问题并非源自中国,“301”条款只是中美新一轮合作路上的摩擦。另外,前7个月中欧贸易总值占我国的15.1%,已经超过美国占比水平,中国贸易对美国的依赖程度明显减弱,中国在贸易谈判中占有更为主动的位置。

　　综合来看,贸易增速回落主因,内需主要在极端高温天气和洪灾影响制造业生产,外需主要与外围经济有放缓迹象相关。但先行指标预示着贸易回调并非趋势性,未来仍有修复空间。我们坚持贸易复苏的逻辑,高温之后,在制造业生产和项目建设恢复开工之下,贸易将再现较好表现。关注:301条款之后,中美贸易或再现频繁摩擦;中欧贸易环境明显改善,正逐渐替代中美贸易,这一趋势是否能得以持续。