广发证券：经济仍处于韧性特征之下

　　Q1名义和实际经济增速分别为10.2%和6.8%，于是市场担忧观点进一步后推至Q2。从4月数据看，好坏参半；但整体稳定，韧性明显，显着下行风险较低。

　　4月工业增加值环比季调增速是去年7月以来最高。发电量、钢产量、水泥产量等均处于高位，验证了同期高频数据的回升。

　　生产端较旺的表现一则与出口、地产投资需求偏强有关，二则与冬季环保限产带来开工季缩短的预期有关。

　　4月制造业投资回升，其中设备工器具购置投资的回升能否持续值得进一步跟踪。5月7日财政部发文调整企业设备、器具投资的所得税政策。从各种迹象来看，制造业投资已度过了压力最大的阶段。

　　4月基建投资仍在惯性下行，但公用事业部门投资已底部收窄。4月下旬政治局会议后政策微调明显，财政部督促加快预算支出进度。据新华社《经济参考报》报道，PPP最严清理后已开始新的项目启动。我们估计基建增速目前可能处于年内底部区域。

　　4月房地产投资继续处于10%以上的高位。但令人疑虑的是单月销售超预期回落。这一指标走势仍待观察，作为影子指标的30城销售至5月仍大致稳定，全国销售深度下行概率较低；但房贷利率的持续上行应会带来一定累积影响。

　　4月消费名义值较Q1回落0.4个点，实际值回落0.2个点。

　　消费数据偏弱与季节性有一定关系，过去8年以来除2013年外其余4月增速都下滑。但季节性不是唯一原因。今年整体以来消费都偏弱，名义值与CPI甚至背离，这一点和居民可支配收入放缓（17年Q4开始）有关系。具体来看，弹性较大的汽车燃油系、家具、装潢，以及通讯器材增速倒都不低，走低比较明显的除家电外，其余是餐饮、粮油食品等。

　　5月上半月发电耗煤、高炉开工率、30城地产成交增速均较4月进一步略高，短期经济走势依然平稳。

　　从目前的量价特征看，Q2名义GDP可能大致持平Q1，这将修正部分过于悲观的预期。对Q3如何过渡目前需继续观测，但仍要谨慎判断。由于出口、地产、制造业一系列新特征的存在，经济韧性远比想象得要强。

　　风险提示：基建下行压力超预期；外部经济环境变化超预期