渤海证券：生产需求偏弱延续 经济仍然承压

　　8月供需总体依旧偏弱，工业生产低位维持，出口增速放缓，投资延续回落、消费略有回暖，经济总体依旧承压。具体而言，从生产端看，8月生产较7月低位略有回升，但累计同比的走低表明工业生产总体依然偏弱。

　　目前经济结构持续调整，总体偏弱格局延续。考虑贸易摩擦下企业抢先出口对生产支撑作用后，当前生产短期平稳中隐忧犹存，经济增速仍将承压。

　　从需求端看，8月固定资产投资累计同比增速再度小幅下行，基建投资增速再度回落依旧是当前主要拖累因素。地产投资累计同比增速较7月仅小幅回落。新开工、施工增速再度提升是主要贡献，而去年下半年以来支撑地产投资的土地购置费滞后作用继续下行，后继支撑作用将逐步减弱。销售面积增速小幅回落，管理层调控政策持续影响，需求仍将长期承压，土地拍卖依旧低迷。综合来看，当前地产投资缓慢回落受益于前期土地购置和开发商加快库存周转双重支撑，短期仍将缓慢下行。制造业投资累计同比增速延续小幅回升，依然是维稳投资增速的重要力量。从结构来看，8月制造业投资内部分化，回升动力已有所放缓，未来持续提升仍存压力，还需进一步跟踪。基建投资增速再度大幅回落，仍是投资持续下行的主要拖累所在，我们认为政策施行存在传导时滞是本期基建投资再度下滑的主要原因。统计局已明确表示基建项目开工建设已逐步落实，预计基建投资有望企稳并在四季度有所加快，全年基建增速适时回升应可将经济维持在政策认可的稳定区间以内。消费方面，8月社零增速较上月略有回升。必选消费稳定器作用依然显着；可选消费内部依然分化。综合来看，居民高杠杆买房对汽车等消费的挤出效应犹在，但影响边际趋弱。考虑到个所税的潜在提振以及去年基数下行的综合影响，预计未来消费增速或将略有回升，全年累计同比将稳定在9.4%左右。总体而言，8月经济供需偏弱格局并未改观，中美贸易摩擦再度升级压力不减，未来经济走势还需紧密跟踪积极财政政策的施行效果。

　　高频数据跟踪表明：

　　下游方面，地产销售短期平稳、土地成交延续弱势。汽车零售批发增速回落。下游需求延续低迷。

　　中游方面，价格走势分化，需求短期偏弱。

　　上游方面，煤炭价格略有回升。有色方面，铜、锌、铝价稳中有降。原油价格高位小幅提升。BDI下行有所加快，CRB指数稳中略降。总体而言，上游价格略有下行，需求稳中有降。

　　风险提示：中美贸易摩擦、去杠杆对实体经济影响超预期。