上海证券：月度波动无需过分解读 投资带动经济回升趋势不变

　　主要观点：

　　数据全面回落，基建地产仍是亮点4月工业增加值同比增长5.4%，大幅回落3.1个百分点。三大产业仅有公共事业生产继续加快，而制造业下滑较多。各行业生产均有不同程度回落。不过从累计增速来看，整体仍较平稳。1-4月固定投资同比增长6.1%，回落0.2个百分点。本月基建持平上月，持续稳健发力。本月制造业投资继续下滑，今年以来民间投资一改去年回升的态势持续下降与制造业投资同步，也显示出了经济短时还存困难。房地产投资继续上升，延续了开年以来回升态势，同时其余数据也均在好转。3-4月的楼市小阳春也刺激了房地产投资的加快。消费同比增长7.2%，增速回落1.5个百分点。4月消费在连续回升后意外下降，或受到假期错位影响。各项消费均有回落，其中家具、建材、通讯器材下降幅度较大，尤其是建材由正转负。整体来看，4月各项数据均有回落，仅有房地产投资、基建投资是亮点。工业生产以及消费下滑较多，但从累计数据以及剔除假日错位等因素来看，降幅有限，基本仍维持平稳。经济虽有压力，但也无需对月度数据的波动过度解读。

　　市场蓄势调整资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。权益市场的筑底蓄势过程仍将延续，市场机会更多地体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。本月数据公布后，进一步加深市场对前景偏软的预期，但认为是否转好后还需验证，货币偏松预期消退，通胀担忧上升，因此资本市场转向横盘震荡。中美贸易再度加征也增加了不确定性。

　　投资回升将带动经济走出底部工业活动的回落只是波动，不能确定经济发展趋势；但投资回升乏力的情况表明，经济仍在底部阶段艰难跋涉：具有顺周期性质的民间投资（主要是制造业投资）回落，表明经济短时还较困难，但也说明经济已临底部阶段末期。投资作为中国经济增长的第一动力，未来回升态势将决定经济走势，我们认为随着基建投资回升，政策支持力度加大，投资稳中偏升的态势，进而将带来经济走出底部格局。消费超预期回落，只会是消费发展中的一个异动点，即仅是非趋势性的波动而已。消费跟收入和楼市、耐久品的周期性变化直接相关，从这些因素看，中国消费维持平稳的特征不会改变。