申万宏源：预计年内人民币不会持续贬值

　　本周关注：央行频频发声稳定汇率预期，预计19年人民币汇率不会持续贬值5月以来，外部环境不确定性增加，人民币汇率再现大幅波动。本轮人民币贬值的原因主要包括：1）外部环境不确定性加大，导致年内出口一定程度承压，经济增长或再度面临下行压力。2）4月出口、社零、工业增加值、制造业投资等经济数据一定程度不及预期。

　　从中长期因素看：1）外部不确定性加大可能导致中国经济增速小幅承压，但美国经济下行压力也已显现，预计两国经济增速差不会进一步收窄。对于美国：前期利率上行持续抑制投资、消费需求，高债务压力下财政进一步扩张空间有限、18年减税政策对19年消费的带动作用减弱，美元持续高位、美国与多国发生贸易争端，削弱净出口对其经济增长的贡献，美国经济下行压力正在显现。预计2季度起美国经济增长将出现较为明显地回落。对于中国：对于中国而言，外部环境不确定性加大；但稳健略偏松、同时避免“大水漫灌”的货币政策，持续支持实体部门融资环境改善，财政政策结构性扩张着力扩大居民购买力、改善企业盈利前景，支撑国内消费需求。我国中长期经济增长仍有韧性。2）货币政策周期方面，美联储已处紧缩周期尾部，经济下行压力加大或促使其于中期逐步趋向宽松；而中国货币政策在总量上保持定力，不搞“大水漫灌”，结构上持续支持民营小微企业融资，利率下行空间较为有限，意味着中美利差难以构成人民币汇率趋势性负面因素。

　　从短期因素看，我国国际收支较为稳定，美元指数预计回落，央行稳定人民币汇率预期态度明确，预计19年人民币汇率不会持续贬值。1）国际收支方面：外债尚未出现偿债高峰、外汇管理力度仍较为严格，19年我国国际收支有望保持稳定，不会出现大规模流出压力。

　　2）美元指数方面：美国经济前景趋弱，欧、英经济表现或好于市场相对悲观的预期，美元指数下行空间有望打开。3）央行连续发声稳定人民币汇率预期，态度明确、操作工具充足，后期不排除通过积极的非常态化工具措施引导市场预期稳定。考虑到一旦持续贬值强化贬值预期，或引发跨境资金再度逆转为流出、资产价格重估、海外进口商延迟订单等一系列负面影响，预计当前位置附近央行对进一步持续贬值的容忍度或有所下降。综合分析，预计19年人民币不会持续贬值。