中泰证券：征税少了 非税为何高增

　　投资要点1、税收明显放缓，非税增长较快。1-6月全国一般公共预算收入累计同比增长3.4%，其中税收收入增速仅0.9%，而非税收入增速为21.4%。在今年减税降费的大背景下，非税收收入增速高增主要原因是财政减收压力下，政府有较强动力提高非税收入以弥补收入减少。近几年税收和非税收入增速确实呈现一定的负相关关系，而今年以来非税收入的高增主要来自中央和地方财政盘活国有资金和资产所筹集收入的提高。1-6月国有资本经营收入2203亿元，同比增长3.4倍，国有资源（资产）有偿使用收入4416亿元，同比增长18.3%，上述2项占全国非税收入增收额的88%。

　　2、支出依然高增，重点支持基建。上半年一般公共预算支出同比增速为10.7%，中央本级支出增长9.9%，地方支出增长10.8%，较前五月累计增速均有小幅回落，但整体维持高位。交通运输支出增速为22.3%，基建类仍然为公共预算支出的重点支持对象。

　　3、基金收入偏弱，土地仍然负增。1-6月全国政府性基金收入同比增长1.7%，中央政府性基金收入同比增长3.5%，而地方本级政府性基金收入增速仅为1.6%，地方政府基金性收入仍然保持低位，主要源于地方卖地收入的低增速。

　　1-6月土地出让收入增速为-0.8%，降幅有所收窄但未来难以持续。一方面近期监管趋紧，房地产企业融资受限将导致拿地需求下滑；另一方面，棚改退潮对地产市场影响较大，房地产市场销售已经落入负增长区间，房地产投资增速也在回落。因此下半年土地收入预计仍会维持负增长，地方政府性基金收入增速放缓的趋势不变。

　　4、下行压力不减，宽财政仍是主线。外部方面，全球经贸降速的大趋势没有扭转，外需依旧疲软，但随着美国7月将开始降息，全球新一轮宽松政策已经重启，增大了国内政策的操作空间。内部方面，随着房地产市场的逐渐降温，中小城市地产是国内经济的主要风险点。总体来看，下半年经济下行压力没有显着缓解，宽财政仍会是未来的政策主线，基建下半年有望持续回升。

　　风险提示：经济下行、政策变动。