西部证券：美联储这次降息会走多远
摘要：
核心结论对于即将在7月30日至31日举行的美联储议息会议，市场广泛认为美联储会选择降息。从去年年底开始，债券市场的参与者对7月的降息就开始有了部分预期，到了6月初的时候，几乎100%的参与者都认为美联储会在7月31日降息。
我们认为美联储大概率会选择降息25个基点。值得一提的是，截至7月19日，债券市场有18.5%的参与者认为美联会选择降息50个基点（剩余的81.5%参与者认为会选择降息25个基点）。我们认为美联储大概率会选择降息25个基点。主要有两个原因。第一是美国目前的经济数据还不足以支持50个基点的降幅，部分数据例如零售总额、新增非农就业和通货膨胀率近期有一定程度的走强。第二，和以往不一样的是，美联储目前对抗经济下行的弹药并不多。
如果把降息看成是对抗经济下行（甚至经济衰退）弹药的话，美联储离0利率之间只有9颗25个基点的“子弹”，所以美联储会非常谨慎选择使用这些“弹药”库存。
我们目前的预测是美联储会在未来9个月降息四次。目前最关键的问题是，美联储在7月31日选择降息之后的降息路径会如何演绎。我们对美联储自1971年中以来的货币周期进行了总结分析。考虑到目前美国的通货膨胀率和经济波动更接近于1988年之后的情况，我们认为1988年至今的降息周期参考价值更多一些。总的来说，1988年至今美联储一共有五轮降息周期，还没有出现过只降息一次就停止降息的情况，五轮降息周期降息次数最少为三次，最少的降息幅度为75个基点。主要的原因是因为一旦经济下行周期开始形成之后（或者是如1998年的大外部冲击），一次降息并不足以对抗经济的下行压力。从历史经验来看，结合当前美国及全球经济景气程度，我们认为这一轮的降息周期会在三次以上。我们目前的预测是美联储会在未来9个月降息四次。另外需要注意的是，自2015年12月至2018年12月的紧缩周期中，美联储是用了加息和缩减资产负债表的组合拳，这一点不同于之前的紧缩周期。
目前看来，美联储会在今年下半年正式停止缩表。
风险提示：美联储降息幅度低于预期；美国经济大幅下滑。
