安信证券：旬度经济观察 猪价上涨引发通胀担忧

　　8月猪肉价格大幅上涨推动CPI同比维持高位，但考虑到工业品价格已经进入通缩区间、经济下行压力依旧较大，CPI的单月走高难以对货币政策宽松形成实质牵制。

　　近期央行下调存款准备金率，这对降低银行资金成本，提振市场信心有积极作用。考虑到经济基本面的趋势走弱、通胀水平未来两个月的逐步回落以及海外发达市场收益率的普遍下行，国内债券市场收益率仍有进一步下行的空间。

　　美国PMI和非农就业数据双双不及预期，显示美国经济的减速仍在延续，企业部门的高杠杆未来是否会引发风险值得留意。

　　风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险一、全球经济减速带动国内出口回落8月美元计价出口同比-1%，较7月增速大幅回落4.3个百分点；美元计价进口同比-5.6%，较7月增速小幅回落0.3个百分点。

　　出口方面，中国对欧盟、东盟和美国出口均有不同程度回落，其中对美国出口下滑的幅度最大，而对主要新兴经济体均出现小幅回升。同期日本和欧元区的经济景气指数仍然偏弱，美国PMI超预期走低，全球经济的减速对我国出口的压制逐步显现。

　　贸易战爆发一年以来，中国通过市场化的汇率调整、贸易转口和替代在很大程度上吸收了美国征加关税的负面影响，进而使得中国出口占全球出口的份额大致保持平稳。在此背景下，8月特朗普宣布提高关税税率的行为引发汇率市场的再次调整，汇率的贬值有助于缓解加税对出口活动造成的冲击。

　　往后看，全球经济的活动情况仍是影响中国出口的主因。美国经济经历了120多个月的扩张后从今年年初开始减速，尽管当前的减速主要集中在制造业领域，尚未溢出到消费领域，但市场担心经历了史上最长的扩张周期后，美国经济可能会以衰退的方式出清扩张中积累的结构性不平衡，这一担忧在国债市场上反应明显。尽管当前我们难以确定美国经济是否会出现危机，或者说何时会出现危机，但今明两年美国经济持续减速看起来概率不低。欧元区和日本经济的减速二季度以来有放缓的迹象，但考虑到其减速开始于去年年初，且已经经历了一年左右的快速下滑，当前斜率的放缓看起来并不太超预期。如果说全球经济去年年初以来的减速主要源于中国内需下滑的话，当前中国经济企稳的迹象尚不明朗，而且伴随着美国经济的趋势性走弱，未来一年全球经济的前景或许仍然黯淡，这可能将对中国的出口产生持续的压制。

　　图1：中国出口占全球出口的比重，%数据来源：Wind，安信证券进口方面，汽车和底盘同比增速连续两个月回落，这可能和6月份汽车去库存的透支有关。此外，由于国内铁矿石普遍供应短缺且市场对基建发力的预期升温，8月铁矿石进口持续上升，对进口形成支撑。整体来看，进口仍然偏弱，显示经济的需求端延续低迷。

　　近期央行下调存款准备金率，全国人大授权国务院提前下达明年的地方债新增额度，同时改革的措施频繁发布，显示政府对经济的下行有必要的警惕，政策的出台和落地能在多大程度对冲经济的下行值得密切留意。