德邦证券：非食品项走弱 需求依旧不振

　　摘要：

　　中国8月CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月持平，高于市场预期，但符合我们预期，继续高位运行。

　　从具体分项来看，食品价格同比涨幅继续扩大0.9个百分点至10%，非食品同比涨幅回落0.2个百分点至1.1%，食品项与非食品项走势分化。

　　从结构上来看，食品分类中猪肉价格上涨明显，而鲜果、鲜菜同比涨幅均出现回落。

　　受鲜果大量上市供给充足影响，鲜果价格同比由上月的39.1%回落至24%，为同比连续上涨18个月后首次转降。鲜菜价格同比下降0.8个百分点，也出现明显的回落。继续受非洲猪瘟影响，生猪产能持续去化，猪肉价格涨幅较上月大幅扩大19.7个百分点至46.7%，22省市生猪平均价格增速也在变大。

　　中国6月PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，符合我们预期。

　　结构上来看，生产资料价格回落是拖累PPI下滑的主要原因，由上月下降0.7%转为下降1.3%，本月生活资料价格也小幅回落0.1个百分点。主要行业中，受国际原油价格低迷影响，石油相关行业价格再度出现回落，包括石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业降幅明显。

　　从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。生活资料与生产资料环比都有小幅的回升。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。

　　食品项将继续拉动CPI，需求疲弱将拖累PPI。

　　本月剪刀差扩大符合我们的预期，同时我们预计9月CPI仍将高位运行，PPI同比将继续低位运行。CPI分项中，食品分项对CPI拉动作用仍将不断提升，而非食品项走势与PPI走势相符合，体现出需求的疲弱。近期猪价将延续上行趋势，而布伦特原油价格在全球经济下行的背景下比较低迷，通胀风险将主要来源于猪价的飙升。而贸易摩擦再次加剧及全球经济下行压力明显，需求端对PPI支撑力度不大，总体来说将低位运行。

　　风险提示：食品价格大幅波动；政策超预期等。