莫尼塔：国内宏观周报

　　报告摘要研究部9月工业企业利润同比降至-5.3%，较上月下滑3.3个百分点。其中，钢铁行业利润快速下滑是个主要拖累，电子和汽车利润增长显着修复，非金属和医药起到积极作用。1-9月高技术制造业和战略性新兴产业利润同比分别增长6.3%、4.6%，增速比1-8月分别加快3.5、1.6个百分点。总体来看，多数行业利润增速处于下降过程中，资本市场仍以把握结构性机会为主。

　　工业企业持续去库存，但去库存进程可能接近底部。近期市场对工业是否能够开启“补库存”存在分歧，我们认为，1）当前产成品库存增速已接近历史低点；2）工业产成品库存增速对其终端需求“房地产+基建+出口”具有约8个月的滞后关系，而三者的加权平均增速在2018年9月企稳，尽管其后续演变存在不确定性，但也意味着产成品库存增速的下挫将进入一个缓和阶段。工业资产负债率向上波动，制造业投资有望年末小幅回升。

　　9月工业总资产增速反弹0.2个百分点至6%，考虑到其对制造业投资有4个月左右的统计意义上的领先性，制造业投资有望在年底看到阶段性底部。

　　本周工业生产的高频数据延续良好表现。近期工业品期货价格表现弱势，体现市场预期不彰。尤其钢铁行业呈现主动去库存，反映市场预期偏向悲观。不过，这也蕴藏着四季度经济下行放缓，钢价走出预期差的可能性。9月70城房价数据表现平稳，三线城市仍为环比涨幅最大，三线楼市的韧性是今年房地产投资韧性的重要来源。融360数据显示，10月全国房贷利率延续了前四个月的上涨形势，但涨幅有所放缓。

　　本周农产品批发价格指数继续快速攀升，预示10月CPI同比将进一步上行。22省市平均猪价已涨至56.02元/公斤，涨势凶猛；而鸡蛋价格也出现了快速上涨，蔬菜价格亦有所上行。10月以来，国内三大油脂期货和大蒜价格也强势崛起，体现食品类的通胀预期有所抬升。本周农业部再度表示，年底前生猪产能有望探底回升。按照大型养殖集团养殖周期180天来算，猪肉供应底部可能在明年四、五月份，届时可能才会看到猪肉价格的顶部。

　　本周央行公开市场净投放创逾九个月高点，主要为应对税期高峰。资金面继周初收紧后有所改善，但仍保持收敛的态势。周初10月LPR报价出炉，1年期和5年期品种报价皆与上月持平，也表明货币政策的态度趋于中性。在此情况下，债券市场继续调整。

　　本周人民币对美元汇率仍窄幅波动、略有升值。两个变化值得关注：1）本月下旬以来人民币中间价中的市场供求因素明显走弱，逆周期因子的调整幅度也显着下降，体现随着中美谈判释放正面信号，人民币贬值预期有所下降，期权市场的风险逆转指标也反映出这一点。2）CFETS人民币指数再创新低，收于90.92。

　　人民币对一篮子货币的贬值，一定程度上有利于贸易条件改善。

　　这两个变化意味着，倘若11月中美谈判进展顺利，人民币汇率有小幅升值的动能。