山西证券：PMI持续下降 企业仍处于去库存阶段

　　事件10月份，中国官方制造业PMI49.3%（前值49.8%），连续六个月处于荣枯线以下且数值继续下降；官方非制造业PMI52.8%（前值53.7%），仍处荣枯线上但环比持续下降；综合PMI产出指数52.0%（前值53.1%）。

　　主要观点制造业及非制造业PMI均低于历史同期及均值。其中，制造业PMI仍处荣枯线下且数值继续下降，非制造业PMI也不改下降趋势，两者共同作用致综合PMI产出指数持续下降至最低点。制造业PMI49.3%，环比下降0.6pct，已连续六个月处于荣枯线以下。非制造业PMI52.8，处于荣枯线以上但环比收缩。制造业PMI与非制造业PMI共同作用使得综合PMI指数录得有数据以来的最低值。季节性走势来看，制造业PMI仍低于历史同期，且低于14-18年平均走势，制造业能否复苏仍需继续关注；5月份以来非制造业PMI持续走弱，低于历史同期及历史均值。

　　各分项多数对PMI指数形成负向拉动。分结构来看，从业人员指数及供货商配送指数对PMI形成正向拉动作用外，其余分项均对PMI形成负向拉动，尤其是生产指数及新订单指数。生产、新订单及原材料库存分别拉低PMI0.38pct、0.27pct、0.02pct，而从业人员、供货商配送拉升PMI指数0.06pct、0.06pct。生产指数下降，具体来看，9月份六大发电集团当月日均耗煤量为66.43万吨，同比5.21%，同比转为正值但仍处历史低位；9月份高炉开工率65.5%，开工率持续下降。

　　新订单指数环比下降已处荣枯线以下，需求状况持续下滑，生产经营预期指数下降，生产指数下降，产成品库存及原材料库存指数继续下行且处荣枯线下，企业主动去库存中。企业产成品库存及原材料库存下行，新订单指数持续收缩，企业主动去库存中。

　　大中小型企业PMI均环比上行且处荣枯线下，大型企业与中小型企业景气度分化持续。分企业类型来看，大型企业PMI49.9%（前值50.8%），中型企业PMI49.0%（前值48.6%），小型企业PMI47.9%（前值48.8%），大中小型企业PMI环比下降且均处荣枯线以下。由于小型企业PMI持续收缩，以大型企业及小型企业表征的企业景气度指标小幅回升。