国联证券：措辞调整 降息暂缓

　　事件：

　　北京时间10月31日凌晨，美联储宣布联邦基金利率下调25bp至1.5%-1.75%。

　　投资要点：

　　措辞调整或意味着降息步伐放缓从美联储申明来看，对经济和通胀的描述与9月会议一致，但删除了“采取适当行动维持经济扩张，即劳动力市场强劲，通胀在2%目标附近”，仅保留了“在考虑目标利率的未来路径时，将继续监测新信息对经济前景的影响”。从措辞的调整来看，连续三个次降息后，美联储的步伐或将放缓。

　　经济和通胀的小幅走弱是降息的必要性所在在10月10日公布9月美国通胀数据时我们就注意到，油价下跌在抑制通胀向上，其他各消费品价格环比也显示出通胀向上势头有所放缓，平均时薪环比增速两年来首现负增长，工资收入下降对未来消费和通胀将形成拖累，这些为美联储降息增加了理由；而10月30日发布的美国三季度GDP显示，实际GDP年化季率初值为1.9%，低于前值0.1个百分点，经济增长有所放缓。在此背景下，本次降息相对符合市场预期。

　　国债购买和回购操作缓解了降息的迫切性不得不提的是10月11日，美联储还举行了一次临时会议。美联储宣布将开始每月购买约600亿美元国债，至明年二季度，以保证准备金余额充足；至少在明年1月前开展定期和隔夜回购操作，定期操作一般每周两次，至少350亿美元，隔夜操作至少750亿美元，减轻货币市场压力；另外美联储表示这些是纯粹为了保证货币政策有效的技术性支持操作，不代表政策立场的改变。从这一次会议我们就可以看出，美联储并不认为经济在短期有明显下行的压力，主要面临的是短期流动性风险。另外，我们认为，这类操作在某种程度上也缓解了接下来1~2个季度内降息的迫切性。

　　对其他经济体的货币政策或有导向作用美联储降息暂缓，对于其他经济体的货币政策或也有导向作用，事实上，在全球需求疲弱的情况下，若全球货币政策明显宽松，还无法刺激经济复苏，则可能会带来两个结果，一个是物价的普遍过度抬升，另一个则是虚拟经济的泡沫膨胀伴随着实体经济的低迷，这对于经济发展都是不利的。

　　对我国而言，由于我国政策相对独立，一直以来受以美国为主的全球货币政策影响并不明显，目前面临CPI高位的问题，货币政策调整空间有限。

　　风险提示：全球经济下行；政策不及预期；外围市场波动等。