新时代证券：建筑业表现好于制造业 关注就业改善

　　PMI季节性回落，就业改善10月PMI从49.8%下降至49.3%，降幅与2017-2018年同期接近，我们对各细分项数据理解如下。

　　其一，生产指数回落，工业生产增速季末冲高后或再度回落。10月生产指数从52.3%下降至50.8%，降幅略高于季节性，部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，9月工业生产强于季节性，10月正常回落。历史上，10月PMI生产指数与工业增加值季调环比走势基本一致，10月工业增加值季调环比增速或回落，同时，受高基数影响，工业增加值同比增速或下行。

　　其二，新订单指数季节性下降，内需相对稳定。10月新订单指数从50.5%下降至49.6%，主要受新出口订单拖累，而新出口订单指数回落基本符合季节性。内需相对稳定，从高频数据来看，10月钢材社会库存库存去化加速。

　　水泥价格环比增速基本与近年同期均值相当。

　　其三，价格指数回落，10月PPI增速或为阶段性底部。PMI价格指数回落，10月PPI环比增速可能小幅回落，受高基数影响，PPI同比增速可能继续回落。但之后PPI进入低基数区间，做个简单计算，如果11-12月IPE布油维持在60美元/桶，11-12月油价同比增速将明显上升，油价拖累减弱，PPI同比增速大概率回升。

　　其四，就业超季节性改善，持续性待观察。10月从业人员指数回升0.3个百分点，升幅与历年同期高点持平，反映就业出现一定程度改善，其中，中小型企业就业改善程度大于大型企业，同时，观察中小和民营企业的BCI指数，10月BCI企业招工前瞻指数回升至59%，可能与8月底以来逆周期政策力度加大有关。虽然就业暂时改善，但民营与中小企业融资依然困难，8-9月企业中长期贷款改善，但制造业投资依然疲弱，可能反映企业中长期贷款主要投向基建。

　　建筑业PMI重回高位10月建筑业PMI升至60.4%，重回高景气度区间，一方面，受低基数影响，9月建筑业PMI降至57.6%，显着弱于季节性，为年初以来最低，并且降幅为历史同期最大，PMI是环比指标，低基数拉高10月读数；另一方面，逆周期政策力度加大，基建投资增速或继续回升。同时，尽管地产融资收紧，但房企销售回款较好，加上竣工低位支撑，地产投资依然有韧性。

　　风险提示：政策落实不及预期