西部证券：实体景气度有所企稳 短期不悲观

　　●核心结论实体景气度有所企稳。最新公布的2019年11月中国采购经理指数PMI数据为50.2%，较10月数据反弹0.9个百分点，此为中采PMI指数自今年5月份以来首次重返荣枯分水线之上。具体来看，表征供需的指数双双反弹，新订单指数为51.3%，较上月上升0.7个百分点；生产指数实值录得52.6%，较上月上升了1.8个百分点，且为年内的次高值。内需层面是受到11月份以来暖冬背景下，一方面开发商年底赶工，另外一方面前期基建订单逐渐转为投资开工，建材类需求超季节性增加。外需受到欧美国家消费促销季的到来影响也有所改善。而价格方面却并未跟随供需基本面改善。其中原材料采购价格指数49%，回落0.6个百分点；出厂价格指数47.3%，回落0.7个百分点，这意味着整体PPI还将处于负值区间，将持续对工业企业利润形成压力。需要指出的是，另一口径的制造业调研指数财新Markit的PMI已经连续三个月位于扩张区间，并且在10月录得2016年12月以来的最高值，这同样显示制造业确实有好转的迹象。

　　国内经济短期不悲观，但明年二季度之后仍存在较大不确定性。实体的景气度近期有所企稳，目前的核心是判断这样的状态是否具有持续性，我们认为在明年一季度之前，中国经济会展现一定韧性。原因是；1）随着全球央行今年不断采取货币政策宽松来刺激经济，全球经济近期有明显的走强迹象。2）中国2020年专项债的部分额度将提前发行也对需求预期形成了一定的正面作用。3）明年一季度的闰年因素也会对GDP等数据提供支撑。因此短期我们并不悲观。但另外也有一些因素需要注意；1）实体企业的流动性尚未实质性改善。对应的是广义社融增速仍未向上，那代表粮草未到兵马难行。2）经济基本面呈现一定的量价背离。如果经济已经步入复苏周期，意味着企业行为由主动去库逐渐切换为被动去库，那资产的价格应该是最先反映反弹的，但我们并未看到价格指数的明显改善。3）海外经济的风险并未解除。首先是美国消费需求仍在进一步滑落，其次非美国家制造业仍然处于颓势。总的来看，我们判断目前为企稳状态。中国和全球经济在2020年第一季度会展现出一定的韧性，真正的关键时点是2020年的第二和第三季度，预计全球经济在明年二季度之后仍有下行的压力。

　　风险提示：中美贸易摩擦出现反复