东莞证券：出口不及预期 海外经济走弱和贸易摩擦影响大

　　事件：以人民币计，中国11月出口同比增1.3%，预期增1.9%，前值增2.1%；进口增2.5%，预期增0.9%，前值降3.5%。

　　11月出口同比低于市场预期，机电产品出口增速放放缓。从产品来看，手机及零件出口降幅收窄5.71个百分点至3.42%，集成电路产品出口增速增加14.98个百分点至27.77%，但电脑、纺织、家具、塑料、汽配等产品出口增速均出现了明显回落。值得注意的是，高新技术产品出口增速从-0.51%升至0.96%，增速明显回升。

　　11月对欧美日增速均有回落，但对东盟、巴西等国家和地区增速提升，中美贸易继续恶化。10月对美国出口增速下降22.10%，远低于上月下月14.48%的降幅，美方前期对华加征的关税负面作用有所扩大。11月对欧盟出口同比下降2.64%，降幅高达7.89个百分点；对日本出口同比下降6.74%，降幅达0.78个百分点。当前海外经济继续走弱，11月美国制造业PMI连续第四个月处于荣枯线下，不及预期，也导致对美出口降幅加大，短期内海外经济走弱的格局难以改变。

　　11月进口数据超预期，集成电路进口增加较多。具体来看，自主要贸易伙伴的进口增幅均有扩大，其中自美国进口同比增幅扩大16.84个百分点至3.97%，自欧盟进口同比增幅扩大5.39个百分点至3.85%。从产品来看，集成电路进口同比增加24.73个百分点至20.36%，农产品进口同比增加25.37个百分点至35.97%。11月集成电路进口增加对应着相应产品的出口，而农产品进口可能与国内猪周期有一定关系，未来农产品可能继续保持一定高位，而集成电路进口增加则可能在短期内有利于国内高新技术企业发展。

　　总的来看，11月出口数据不及预期，未来出口仍将面临较大压力，11月数据表现与海外经济走弱、中美贸易摩擦负面影响加剧等因素影响有关，而这些因素短期内难以消除。一方面，以美国为代表的海外经济体制造业景气指数持续低于预期，减少了对中国产品的需求；另一方面，贸易摩擦长期持续，也可能使得部分产品订单转向了海外其他地区。因此，我们认为未来出口可能继续保持稳中缓降的形势，建议关注海外经济走势、中美贸易摩擦进展。

　　风险提示：全球经济下行。