东兴证券：猪通胀虚高 不阻碍宏观政策宽松

　　事件：

　　11月CPI同比上涨4.5%，前值3.8%，环比上涨0.5%;PPI同比下降1.4%，前值-1.6%，环比下降0.1%。

　　观点：

　　1.猪肉是推升通胀的主要原因，非食品通胀平稳11月CPI同比上涨4.5%，较前值上涨了0.7%；环比上涨0.4%，比上月回落0.5个百分点。食品价格环比上涨1.8%，涨幅回落1.8个百分点，快速上涨势头得到缓解。分项来看，由于11月以来，能繁母猪存栏得到修复，稳定猪肉价格的各种措施逐步见效，猪肉供应的紧张状况有所缓解，11月以来批发价格有所回落，但月内回调幅度较上月涨幅仍小，使得11月猪肉价格仍然呈现上涨趋势，环比上涨3.8%，涨幅回落16.3%。受猪肉消费替代和消费旺季影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉价格均有所上涨，环比涨幅在1.3%—4.3%之间。随着气温进一步转凉，鲜菜生产和储运成本增加，价格环比上涨1.4%，而苹果、柑橘和梨等水果大量上市，鲜果价格环比下降3.0%。就食品同比涨幅来看，由于去年同期食品项环比显着下降，使得尽管今年11月食品价格环比涨幅有所回落，同比涨幅仍进一步扩大。食品价格同比上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72%。据测算，在11月份4.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0，新涨价影响约为4.5个百分点。

　　非食品项价格走势温和，波动较小，对CPI涨幅形成抑制。11月非食品项同比上涨1%，较前值上涨0.1个百分点；环比上涨为0.0%，较前值回落0.2%。各分项中，受天气转凉换季因素和双十一购物节影响，衣着环比上涨0.5%。旅游淡季出行减少，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别环比下降11.0%、4.4%和3.8%。

　　总的来说，猪肉价格上涨仍是推升目前CPI涨幅的核心原因，受需求偏弱影响，除了猪肉价格上涨推动CPI上升，目前并不存在其他分项显着推动CPI上升。非食品项较为稳定，总需求仍然平稳，上涨动力不足。

　　扣除食品和能源价格的核心CPI仍稳定在相对较低水平，环比下降0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点；同比上涨1.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。虽CPI处于高位，但目前经济总需求疲软，随着猪肉价格回落和基数的走高，明年2季度后，CPI或将明显回落。