东北证券：金融数据如期修复 企业融资向好

　　报告摘要：

　　社融增量略超市场预期，主因贷款高增长。11月社会融资规模增量为1.75万亿元，同比多增1505亿元。新口径下11月社融存量同比增10.7%，环比回落0.1个百分点。结构上看：新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增1331亿元，显着超季节性；未贴现承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元；表外非标融资减少1632亿元，同比少减145亿元；地方政府专项债净融资减少1亿元；企业债券净融资2696亿元。值得一提的是，这次对10月社融数据小幅上修了431亿元。

　　信贷数据受益于企业短贷修复，且中长贷表现良好。11月新增人民币贷款为13900亿元，同比多增1400亿元，环比多增7287亿元。结构上看：

　　短贷方面，11月新增短贷与票据融资4409亿元，同比多增39亿元，环比多增4750亿元，分部门来看，居民部门短贷季节性修复，而公司短贷超季节性回升，票融融资平稳；中长贷方面，11月新增中长期贷款为8895亿元，同比多增1209亿元，分部门来看，中长贷多增量主要由公司贡献，公司中长贷同比多增911亿元，而居民部门同比则多增298亿元。上月受消费贷监管影响，居民短贷下滑较为明显，本月居民短贷回归季节性。本月信贷数据的结构性亮点在于公司短贷季中高增的规律再现，且企业中长贷如期修复，表明实体融资需求依然稳健。

　　M2同比增速回落，M1回升。11月M2同比增8.2%，增速较上月回落0.2个百分点，较去年同期高0.2个百分点。M2回落主因财政存款同比少减4192亿元及外汇储备同比多减182亿美元。M1同比增3.5%，增速较上月回升0.2个百分点，与企业新增短期贷款超季节性放量相一致，指向11月工业企业利润或将企稳。M0货币供应同比增4.8%，较前期回升0.1个百分点。本月净回笼现金578亿元。

　　本月金融数据如期修复，验证我们在前期报告中的判断。年初至今受企业短贷影响，社融季初回落特征比较突出，本次企业短贷修复的规律继续重现，指向10月社融低增是异常扰动。从结构上看，在政府专项债额度用尽背景下，11月企业中长贷与债券融资仍然稳健增长，显示当前经济留有底力，与11月PMI回暖、高炉开工率及电厂日均煤耗明显修复等指标相印证。11月以来MLF、OMO、LPR利率相继下调，指向货币政策稳增长导向依然不变，叠加当前通胀对货币政策构成约束，我们预计12月MLF利率难以再降，而市场利率仍有望下行并营造良好信用环境，并推动12月金融数据继续向好。