渤海证券：供给冲击扩散不同调控需有针对性

　　数据显示，美国能源CPI对于大多数品类的CPI均有较为明显的传导作用，进而不仅带动CPI同比持续走高，而且核心CPI同比亦出现较大幅度的抬升。面对“滞涨”这一新课题，调控失误势在难免，且总统大选不可避免导致了政策的摇摆，多方影响令美联储公信力持续下降，临危受命的沃尔克上任伊始即将控制通胀作为其核心要务，然而大力度的货币紧缩虽然有效地控制了通胀，但也对经济产生了明显的冲击，经济增速大幅回落的同时失业率持续抬升。

　　非洲猪瘟疫情导致国内生猪供给显着下降，甚至能繁母猪存栏量也出现大幅萎缩。然而自祖代猪扩繁开始，猪肉的供给需要经历约3-4年的时间周期，因此考虑到此次疫情已经伤及核心产能（祖代猪），则供给恢复或许要近2年时间。

　　CPI猪肉同食品、非食品CPI的相关系数分别为57.9%和13.0%，依据月度数据，我们发现CPI猪肉环比对CPI食品环比的脉冲影响在第四期时达到最大累积值，而对于CPI非食品的冲击则基本可以忽略，且持续性很低。

　　猪肉价格走高将提升其在CPI中的权重水平，进而加大猪肉价格波动对CPI的冲击影响，且尤以同比增速更甚。因此，考虑到能繁母猪补栏到生猪生产恢复所需时间较长，2020年猪肉价格仍存在供给不足的压力，期间价格波动叠加权重抬升将令其对CPI同比形成更大冲击，需要密切关注。

　　核心CPI的平稳以及PPI的迭创新低意味着需求的不足，针对这一现象，政策调控应有针对性，不可简单参考美国“滞涨”期的政策选择。我们一方面认为供给所导致的CPI高涨对货币放松的牵制有限，另一方面则认为需求扩张乏力的情况下，货币政策的逆周期调节更多地是为积极的财政政策提供助力，以提升财政刺激效果，在总量层面要做到同潜在产出和物价稳定相匹配，不可过力，重点在于理顺信用传导机制，否则精准滴灌也难以形成高效的良性循环。

　　风险提示：供给冲击再超预期