千亿现金成市场预警信号 巴菲特继续等待还是立马回购？

　　巴菲特强调，持有现金并不理想，“除非是做愚蠢的事，否则长期持有现金是世上最差的投资，我宁愿只持有大约200亿美元现金。”但是最新的季报显示，旗下管理的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的现金储备已经达到了1110亿美元，达到了历史的高位。

　　市场担心，巴菲特在今年大型并购的年份空手而归，是在等待市场转向的时机，这并不是一个好消息；另一方面市场又开始推测，伯克希尔今年股份表现平平，巴菲特会利用机会回购自己的股票。

　　市场担心成空头信号

　　巴菲特通常会持有200亿美元的现金在手。在机会来临，这笔现金储备让他总有“子弹”可用，这也是在金融危机时他做出许多明智投资的资金来源。以此为标准，巴菲特的现金持有多出了900亿美元。价值900亿美元的现金不是一笔小数目，相当于目前伯克希尔·哈撒韦整个股票市值将近1/5。从好的方面考虑，持有大量现金比没有现金储备甚至负债要好得多；但从坏的方面考虑，这些现金没有被动用，实际不能获得任何收益，相当于伯克希尔哈撒韦的一项主营业务陷于停顿。

　　虽然美国近期合并、收购的数量和金额急剧增加，但巴菲特并没有参与其中。今年上半年，美国并购额已经高达2.6万亿美元，创下自2007年来的新高。但巴菲特似乎有意错过了此次并购狂潮。

　　对于整个市场来说，这并不是好消息。

　　伯克希尔的现金储备变化往往会在金融危机之前出现高峰。数据显示，1998~1999年，也就是科技股泡沫之前，伯克希尔的现金储备明显增长；第二次现金储备增长是在2005年~2007年，也就是2008年次贷危机爆发之前。相比较之下，从2000年~2003年，以及2007年~2009年，在两次金融危机期间 ，伯克希尔利用手中的现金来购买便宜资产，现金储备出现下降。值得注意的是，从2010年以来，伯克希尔的现金储备一直不断增长，超过了前两次金融危机之前的高峰，事实上，从2016年来持续增长，不断创下历史新高。

　　私人投资公司AJ Bell投资顾问拉斯表示，目前，巴菲特可能在美国，甚至全球范围内都难以找到有价值的并购投资。他指出，伯克希尔·哈撒韦的现金储备多寡成了有效的晴雨表，投资者如果不追随巴菲特持币观望，还继续停留在市场中，时间越久，越大可能性是空手而归。

　　为何不用于并购？

　　伯克希尔·哈撒韦在并购上畏手畏脚，可能是因为现在并购的价格实在太高。考虑到巴菲特作为并购大师，他在市场上的操作值得仔细琢磨。

　　在收购方面，伯克希尔哈撒韦共有六项收购标准。第一，收购对象规模必须足够大：税前收入至少为5000万美元以上；第二，被收购的企业必须拥有一致性盈利能力，必须拥有能够提供良好股票回报率的业务；第三，企业欠债较少或没有债务；第四，必须是一家简单的企业，巴菲特声称“如果牵扯到很多技术，我们无法了解它”，不过他对苹果的投资似乎打破了这一规定；第五，管理必须到位；最后，必须有报价。公司表示，不会参与不友好的收购交易，同时还必须考虑伯克希尔现有业务的情况，并购来的公司能够很好的补充现在所拥有的60多家子公司的业务。

　　去年以来，伯克希尔·哈撒韦未能完成任何一项并购，最大的障碍就是估值。在过去几项未能达成的并购中，巴菲特都对价格表达了不满。在今年2月份，给股东的信中，巴菲特已经阐明，“2017年我们看过所有并购项目中的一大障碍，就是缺乏足够吸引力的价格。”实际上，巴菲特曾经表示他找到了几宗想完成的并购，但因为谈不拢价格而最终没有完成。

　　随着股价的不断升高，巴菲特依然闲庭信步。今年以来，随着二级市场估值不断提高，并购高估值的情况在不断恶化。拉斯表示，伴随着股份不断创纪录，过热的并购值得担忧。他表示，并购总是在市场情绪过热时达到顶峰。

　　持续投资股票或现金分红？

　　现金的另一大用处是投资股票。伯克希尔·哈撒韦目前的现金储备相较于2017年底的1160亿美元略有减少，一大原因是伯克希尔在一季度购买了大量的苹果股票。不过，仔细比较发现，二季度末的1110亿美元比一季度末要多出24亿美元，看来，尽管巴菲特在股票上的操作频繁，但似乎并没有消耗太多它的现金储备。

　　对自己公司进行分红则是巴菲特所厌恶的操作手段。巴菲特曾表示，宁愿让现金储备不断增加，也不会进行分红。他认为，如果股东想要从股票中获得现金，比如以3%的分红率进行分红，就应该每年卖出手中持有股票的3%，而不是等待分红。

　　支持他作出如此决定的理由是，他认为自己能用现金创造出更多的价值。从数据来看，自从1965年以来，伯克希尔·哈撒韦的年化收益率将近20%，是同期标普指数收益率的两倍。在2014年，有股东提议伯克希尔进行分红，但最终的股东投票中有98%的股东都不支持分红。这实际上反映了股东都相信巴菲特的投资能力。

　　股票回购是可能选项之一

　　股票回购也可以减少现金储备。伯克希尔一直以来都有进行股票回购的规定，这一规定要求只有当伯克希尔的股份低于其账面价值1.2倍时，巴菲特才允许进行股票回购。公司董事会认为，股价低于账面价值1.2倍是显着低于其内在价值，巴菲特也对这一看法表示赞同，他曾表示，如果股价到达这一水平会非常愿意进行回购。依据二季报数据，伯克希尔股票每股的账面价值约22万美元，目前31万美元的价格溢价率约40%。

　　7月，公司董事会终于对这一规定作出了修改，他们取消了账面价值1.2倍的限制。现在，只要巴菲特和副主席查理·芒格均认为股票回购价低于其内在价值时，就可以回购股份。而且这一回购没有时间和股票份额的限制。唯一要求是，回购股份不能导致公司的现金及现金等价物低于200亿美元。

　　目前，伯克希尔·哈撒韦的总市值约为5110亿美元，按照其持有的股票持仓2060亿美元，及1110亿美元的现金计算，市场给予该公司其他所有的业务，包括保险、铁路、消费品以及所有60个子公司的估值只有约2000亿美元。市场一般认为，伯克希尔已经被低估。

　　今年上半年，伯克希尔的股价下跌了13%，最近一个多月出现反弹，但目前股价仍然低于年初的价格，很有可能巴菲特和芒格会决定利用手中的现金进行股票回购。市场分析认为，两人有能力和意愿进行股票回购。近期股价回暖，与股票回购的可能性增加有关。

　　不过，仍有投资者期待巴菲特能够选准时机进行并购。有投资人表示，公司价值的增长不是通过回购，而是通过并购以及做出他人所不敢的商业举措。伯克希尔现在虽然没有回购的限制要求，但不意味着公司就会停止寻找并购机会，只有当股票出现明显下跌时，回购才是一个合理的选项。