从高点重挫13%后，明年1月美元将开始逆袭？

　　疫情期间，美联储大规模放水，缓解了流动性危机，而美指自3月22日达到103的高点后，下跌了近13%。图1显示，美元指数今年下跌了6.5%，目前正处于2018年4月以来的最低水平。

　　市场对美元2021年的表现持悲观情绪，有人认为美元熊市刚刚才开始，并且预计美元在接下来三年将继续贬值20%至30%，而其他国家的央行（如欧洲和日本央行）也表示，不会让美元无限制地升值，因为这将极大地影响本国的经济“复苏”，并给长期通胀预期带来压力。

　　那么我们还能期待美元在明年1月份的反弹吗？

　　图1 美元指数以及其移动均线

　　首先，要考虑美联储货币政策的影响。自3月份以来，美联储的资产规模几乎翻了一番，从2月份的4万亿美元增至7.4万亿美元（图2，左框）。图2（右框）显示了过去一个周期内美联储和欧洲央行资产增长差异，以及其与欧元兑美元汇率之间的关系；央行可以通过使用大规模资产购买计划来影响汇率。

　　然而，最近几个月美联储和欧洲央行的资产增长差异已经在缩小，美联储最近一直非常安静，而欧洲央行则通过PEPP计划不断向市场注入新的流动性。即使美联储仍可能在2021年再为市场注入1万亿美元的流动性（每季度2400亿美元)，但分析师认为美联储资产负债表的动态很大程度上已经反映了未来12个月的情况，因此对美元的影响会减小。

　　图2 美联储资产负债表增长与欧元兑美元趋势

　　市场对美元仍然极度悲观

　　今年美元大幅贬值，而市场对2021年美元的预期仍然非常悲观。不过历史上G3国家（美国、日本和欧元区）货币连续两年大幅贬值的情况并不常见，在经历急剧下跌后，其往往会出现短暂的反弹。

　　根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告，投资者仍非常看空美元，美元净空头合约达20.9万份，大部分都是做多欧元兑美元。虽然CFTC的数据仅覆盖了少量场外交易的成交量，但也让我们对外汇市场目前的仓位状况有所了解。因此，如果美元在未来几周开始升值，极端的仓位可能导致大量空头回补。

　　图3 美元指数与美元净空头合约

　　1月份美元将出现季节性上涨

　　图4显示了美指在过去50年的季节性波动。12月对美元来说是一个疲软的月份，平均回报为-0.85%，但1月是美元表现最好的月份，自1971年以来，1月份美元指数平均回报接近1%。

　　虽然美元过去的平均表现并不能代表未来的走势，但分析师仍有信心在2021年初做多美元，特别是美元在过去9个月大幅贬值13%之后。

　　图4 美元季节性波动

　　做多美元可作为对冲手段

　　近年来，我们也看到，做多美元可以为投资者提供一个很好的避险方式，以防止价格波动性的突然上升和长期的市场压力。

　　图5显示了美元和美国股市之间的关系；特别是自疫情以来，美元贬值普遍伴随着股市走高。因此，持有美元可以在短期内对冲风险资产价格突然逆转的损失。

　　新的封锁措施仍不确定会持续多长时间，欧洲国家一开始解除限制，病例就会大幅增加。尽管三种不同的变异病毒(英国、威尔士和南非)目前对新冠疫苗不构成风险，但各国政府肯定会从过去几个月的经验中吸取教训，并在未来几个月实施严格的限制措施。

　　分析师表示仍然看好股市（大型科技股FAANG、科技ETF），因为2021年更严格的封锁政策许需要很高的财政成本，更多的流动性注入应该会继续支撑风险资产价格走高，尤其是超大型增长股。然而，当封锁的时间比预期的要长的时候，股市可能会出现10%到15%的盘整，投资者就应该要充分分散投资，对冲市场的不确定性。

　　用UUP做多美元

　　那么，要如何做多美元来对冲市场风险呢？

　　其中一种方法是买入德银的美元指数看涨基金（UUP），该基金追踪一篮子货币相对于美元的汇率，当美元升值时基金升值，当其他货币（如欧元、英镑）走强时基金贬值。多年来，美指和UUP之间的关系一直非常紧密，因此做多UUP可以为投资者提供通过ETF做多美元指数的机会。

　　UUP在12月中旬触及24.2美元的低点，这是该指数在21.2 - 28.9美元区间的38.2%斐波那契回撤位。移动平均线等指标仍然发出强烈的看跌信号，但分析师认为现在是UUP逆转的好时机，第一目标位为25美元（50%斐波拉契回撤位），而且应在24美元的心理支撑价位下设置止损点。

　　图5 UUP行情