铝：用什么来支撑铝厂利润？

　　　观点小结

　　核心观点：偏空 低价运行下产能未减，表明成本支撑难言有效，短期内持货商及加工端的库存仍待消化，加之国内加工端开工率持续疲弱，预计铝价短期内承压运行。

　　冶炼利润：偏空 上周国内电解铝利润达到677.95元/吨，环比下降。

　　现货升贴水：偏空 A00铝升贴水，贴水20-70元/吨，环比走弱。

　　铝型材开工率：偏空 铝型材企业周度开工率67.1%，环比走弱。

　　铝板带开工率：偏空 铝板带企业周度开工率79.6%，环比走弱。

　　铝线缆开工率：中性 铝线缆企业周度开工率57%，环比持平。

　　国内库存：偏空 本周一电解铝社会库存相较上周四增加0.9万吨至68.7万吨。

　　铝棒库存：偏空 本周一铝棒库存相较上周四增加0.79万吨至12.43万吨。

　　进口利润：偏空 电解铝进口利润为-1309元/吨。

　　LME库存：偏多 上周LME铝库存下降0.19万吨至28.91万吨。

　　LME0-3升贴水：偏多 上周LME铝0-3升水下降至7.75美元/吨。

　　平衡&展望

　　上周总结：上周铝价承压回落，后半周受消息提振，小幅回升。但上周的市场消息更多是针对锌而非铝。对于铝而言，难以承受天然气价格上涨的欧美电解铝企业在去年年底已经多数停产，剩余企业部分有较为长期的电力合同，部分有自备电厂。只有部分需要采购零售电力的企业需要关注。供应端增量主要需关注国内，除上周四川启明星以及阿坝铝厂由于限电等问题停产产能达到7.5万吨以外，目前国内电解铝亏损产能不足10%，加之原料及成本仍有回落空间，预计成本支撑中枢将继续下移。此外上周传闻部分贸易商大量收货，预计只是增加了社会隐形库存增加的风险，对升贴水有所影响，对于绝对价格来说，由于目前加工端企业开工率呈现历史同期偏弱的格局下，预计铝厂利润难以持续。

　　　部分地区氧化铝价格回落

　　　　铝价探低回升

　　上周铝价探低回升，周内沪铝主力合约开于18720元/吨，周内高点18780元/吨，低点17880元/吨，收于18515元/吨，周跌幅1.25%。上周伦铝开于2481.5美元/吨，收于2421美元/吨，周跌幅2.42%。

　　LME铝0-3升水收窄至7.75美元/吨。

　　　部分地区氧化铝价格回落

　　上周国内氧化铝价格相较前一周维持不变，其中河南及贵州地区报价下调，山西地区微幅上涨，其他地区相较此前持平。前期市场传言北方地区部分企业或将受原料成本偏高影响减产，导致市场提前采购增加，但实际上并未出现减产。短期而言，北方氧化铝供需格局仍偏宽松，但原料成本偏高，预计价格震荡运行。南方地区供应稳步抬升，价格短期内承压运行。

　　氧化铝进口窗口开启

　　上周西澳FOB氧化铝价格维持在330美元/吨，海运费持平下降4美元/吨至46美元/吨。折合人民币到岸价格为2943.9元/吨，较国内氧化铝现货均价低25.1元/吨。本周氧化铝进口窗口开启，但实际进口量十分有限，主要进口流入多以长单为主。短期而言，国内氧化铝供需格局相对宽松，在俄罗斯难以获得澳洲铝原料的格局下，预计仍需通过包括中国的其他国家进口补充。

　　铝厂微利状态持续 原铝出口亏损扩大

　　　　铝厂微利状态持续

　　上周铝价持续回落，周四晚受嘉能可声明能源危机将影响锌生产的影响，铝价跟随上涨。截至周五，电解铝企业平均利润回归至600元/吨以上。

　　短期而言，近期氧化铝端部分地区价格出现回落迹象，伴随西南地区部分产能将继续转化为产量，预计电解铝企业的成本端中枢将进一步下移。观测过去几年电解铝的供应弹性，可以看出在面临全线小幅亏损的时候，企业依然维持正常生产，但亏损扩大至千元以上时，才能看到部分企业实际的产量下降。

　　　　比价低位回升 出口亏损扩大

　　上周国内沪伦比值持续反弹，自7.58修复至7.6以上附近，同时进口亏损小幅收窄至1300元/吨附近。出口亏损持续扩大，美国中西部地区现货升水环比回落，以及比价回升共同扩大了出口原铝的亏损。国内产量增长导致比价难以回升至进口窗口开启。短期内预计原铝进出口窗口或均难以开启。

　　　　LME库存降幅收窄

　　　　国内加工端转差累库

　　　　加工端开工率继续转差

　　上周，铝下游龙头加工企业开工率下滑0.4至65.6%。

　　上周铝板带，铝型材以及铝箔企业开工率下跌，其他铝下游加工企业开工环比持平。

　　分版块而言：上周部分铝板带企业进入检修，导致本就因为订单走弱而不景气的板带企业开工率进一步下降；型材企业中，建筑型材订单受高温影响未有明显气色，而工业型材面临上涨的原材料成本，如光伏硅料等，订单增量不足。其他版块如线缆，合金等企业淡季效应仍然显着，加之各地接连爆发疫情，对于部分企业开工以及运输均造成了影响。

　　　LME库存降幅收窄 国内持续累库

　　本周一电解铝社会库存相较上周四增加0.9万吨至68.7万吨。下游加工端进一步走弱，巩义以及南海地区明显累库，此外市场传言有大型贸易商在市场大量收货，或造成社会新型库存增加风险。

　　保税区库存下降1000吨至3.6万吨。

　　LME铝库存下降0.19万吨至28.91万吨。海外库存降幅大幅收窄。

　　铝棒累库 加工费持续下探

　　本周一铝棒库存相较上周四增加0.79万吨至12.43万吨。

　　上周铝价探低回升，铝棒持货商继续出货，加之下游加工端企业开工较为低迷，市场铝棒货源流通较为充裕。铝棒出库量虽有所好转，但到货量进一步增加，导致铝棒库存累增，铝棒加工费持续下行。