央妈送上大大的“开工红包”，流动性真的无忧？

金嘉捷

春节后首个交易日，央行给市场送上一个大大的“开工红包”。22日，为对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，央行开展3500亿元逆回购操作，7天、28天和63天品种搭配。由于当日无逆回购到期，实现全额净投放。这是央行连续16个交易日暂停逆回购之后的再度重启，给开年市场奉上了一份流动性大礼。

随着临时准备金动用安排（CRA）在节后陆续到期，叠加缴税缴准效应，会否对市场流动性带来压力？业内人士认为，当前资金面不会出现过度紧张局势。央行节后首日公开市场操作也兑现了节前承诺，将灵活动用货币工具维稳市场流动性。

CRA到期影响几何

CRA是指现金投放占比较高的全国性商业银行，在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

1月中旬以来，金融机构开始有序动用CRA，以补充临时流动性需求。按照30天期限，这部分额外支取的现金将陆续于2月中下旬到期。对此，多位业内人士在接受记者采访时表示，这不会是影响近期流动性的主要因素。

首先，从量上来看，到期压力不大。虽然此前央行公开市场业务操作室负责人表示，CRA累计释放流动性近2万亿元。不过，在交通银行(601328) 金融研究中心高级研究员陈冀看来：“每家银行使用程度不同，通常也不会轻易把两个点的额度用满。”据他分析，银行在向央行报备过程中也会沟通具体额度使用量，考虑到临时支取后还要最终归还上，实际动用数字或没有那么大。

其次，从到期时点来看，正好匹配上现金回笼。银行可根据自身现金回笼情况，自主安排节后到期时间，平滑整体流动性。央行方面也表示，金融机构CRA到期节奏与现金回笼大体匹配，二者可以基本对冲。

由此来看，节后整体资金回笼压力较小。一是CRA到期影响有限，二是中期借贷便利（MLF）已经在节前超额续作，三是缴税缴准的因素也通过央行的逆回购投放得到缓释。

流动性宽松态势会持续多久

目前，货币市场延续了节前宽松态势，隔夜资金始终充沛，能够跨月的7天资金较为紧俏，长期资金乏人问津。上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，昨日，隔夜Shibor大幅下行9.2个基点，报2.6310%。7天Shibor小幅下行1.9个基点，报2.8910%。存款类机构7天质押式回购（DR007）加权平均利率报2.8897%。

在这一背景下，市场上不乏乐观观点。“从两个逻辑推演近期流动性仍会保持稳定。”某城商行金融市场部负责人向记者分析，一方面，春节前全球市场剧烈调整，连带国内股债波动，央行货币政策操作会考虑到这方面影响，过度收紧流动性不利于当前市场修复；另一方面，从央行春节前传递的信号能够看到，与市场加强沟通，维稳流动性的意图十分明显。

陈冀也认为，去年以来的金融降杠杆已经取得一定成效，流动性有望在一段时期内维持现状。

不过从全年来看，中金公司认为，货币政策也并没有明显转向宽松，而只是阶段性灵活调整，毕竟去杠杆和金融防风险依然是主基调。何况全球流动性也在逐步收紧，货币当局也要防范利率“水位差”的扩大。就货币市场利率而言，今年可能在这种“缓冲”机制下，难以达到2017年末那么高的水平，即短端利率再创新高的概率不大。

对于一季度末的流动性，市场并非全是乐观声音。“流动性宽松或只是昙花一现。”兴业银行(601166) 首席经济学家鲁政委表示，“控杠杆会是今年政策的轴心，因此货币当局会配合保持流动性适当紧张。”

他指出，更重要的是，一季度末将是各项监管政策和考核指标实际落地期，这会对流动性形成一定压力。自2018年一季度起，资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单将纳入MPA同业负债占比指标进行考核。而且，今年开始更多流动性指标将纳入考核。比如，银监会出台的流动性新规中的优质流动性资产充足率（HQLAAR）、流动性匹配率（LMR）等都将在2018年执行。届时，季度末的流动性阶段性紧张或在所难免。