“小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板车

　　摘要

　　√ 2014年，九号机器人(300024,股吧)完成8000多万美金的A轮融资，资方包括小米、红杉、华山、顺为等；2015年，完成来自Intel和新加坡主权基金6000万美金的B轮融资；2017年10月，完成来自国投创新及中国移动创新产业基金的1亿美金C轮融资。

　　√ 尽管自身标榜为涉机器人创新公司，显然从产品结构上来看，九号机器人的机器人产品业务可谓“名不符实”，特别是2019年智能服务机器人产品的收入仅为400多万元，同期滑板车的收入却超32亿元。

　　√ 小米集团是九号机器人连续3年的第一大客户，收入占比分别为73.76%、57.31%和52.33%。同时，小米系也持有九号机器人近22%股权。

　　出品｜零壹智库

　　作者｜陈成

　　在今年“618电商节”期间，九号机器人自6月1日0:00至6月18日23:59，全平台销售总金额突破1.7亿元,为去年同期的113.3%。在京东、天猫、米家三大购物平台智能出行品类，九号机器人连续三年位列销售榜第一名。

　　九号机器人主要生产电动滑板车、平衡车和服务机器人。今年6月12日，九号机器人首发过会，成为科创板首单CDR。但在上交所披露的信息中，九号机器人的公司名称已经由‘九号机器人有限公司’更改为‘九号有限公司’。名称更改或反映了九号机器人的真实业务性质。

　　一、短交通领域龙头，获小米、红杉、英特尔、中国移动等投资

　　九号机器人（Segway-Ninebot）成立于2012年，总部位于北京，是一家创新短交通和机器人领域创新企业，旗下产品包含平衡车、滑板车、机器人、全地形、电动车、平衡轮、卡丁车等。九号机器人在全球拥有亚太、欧洲、美洲三大业务区域，在北京、西雅图、贝德福德、阿姆斯特丹、首尔、慕尼黑、常州、深圳设有子公司，产品遍布全球100多个国家和地区。

　　九号机器人由高禄峰、王野联合创办，两人分别持有九号机器人13.25%、15.40%比例的B类普通股，合计占总投票权的比例为66.75%，为九号机器人实际控制人，同时，两人为一致行动人。另外，顺为资本和小米集团分别持有该公司10.91%股权。

　　根据九号机器人公开资料，2014年，九号机器人完成8000多万美金的A轮融资，资方包括小米、红杉、华山、顺为等；2015年，完成来自Intel和新加坡主权基金6000万美金的B轮融资；2017年10月，完成来自国投创新及中国移动创新产业基金的1亿美金C轮融资。

　　根据招股书信息，九号机器人此次拟募集20.77亿元，初始发行不超过704.09万股A类普通股股票，作为拟转换为CDR的基础股票，占CDR发行后总股本的比例不低于10%。此次IPO募集的资金，九号机器人将计划投向智能电动车、公路休闲车扩产、研发中心建设、配送机器人等项目，以及补充流动资金。

　　表1：九号机器人IPO募资用途

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　二、从财务和市场看九号机器人

　　1. 三年累计亏损近29亿，行业有较好成长空间

　　招股书信息显示，2020年一季度末，九号机器人营业收入6.52亿元，较上年同期减少30.38%；归母净利润为-1.1亿元，较上年同期亏损幅度降低；扣非后归母净利润为-1.13亿元，较上年同期减少280.68%。另外，受疫情等因素影响，九号机器人预计，2020年上半年营业收入约为19.26至23.54亿元，同比变动幅度为-13.22%至6.06%；毛利约为5.38亿至6.57亿元，同比下降幅度为0.84%至18.87%。

　　2017年至2019年，九号机器人的营收分别为13.81亿元、42.47亿元和45.86亿元，净利润分别为-6.27亿元、-17.99亿元和-4.59亿元，三年累计亏损金额达28.85亿元。但在剔除非经常性损益后，同期净利润分别为-0.62亿元、5.44亿元和1.06亿元。前后变动巨大的原因是由优先股和可转换债券会计处理造成，上述会计处理对净利润的影响分别为-5.89亿元、-23.53亿元和-5.99亿元。

　　图1：九号机器人经营情况

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　经营现金流方面，2017至2019年对应的净额分别为1.37亿元、3.77亿元和2.51亿元。单从经营现金流来看，经营情况良好。

　　图2：九号机器人现金流净额情况

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　根据智研咨询数据，2015年我国电动平衡车市场需求为193万台，到2022年，我国电动平衡车市场需求预计将达到607万台，年均复合增长率约为17.79%。用途方面，除个人消费者外，电动平衡车还能应用在军警安保、小区物业、机场地勤、高尔夫球场、旅游景区、会展中心、大型娱乐场所、购物中心、工厂、物流、大型仓储等不同场景。

　　图3：我国电动平衡车市场需求

　　资料来源：智研咨询，零壹智库

　　2. 平衡车、滑板车占据90%以上收入，毛利率走低，被称“小米代工厂”

　　产品结构上，最近三年，智能电动平衡车和滑板车系列产品收入占据了九号机器人90%以上的业务收入。2017年九号机器人近75%的收入还是来自平衡车，但2019年却是有超70%收入来自滑板车，这三年之中平衡车收入占比大幅萎缩，平板车收入占比却大幅上升，公司的收入结构发生了较大的变化。尽管自身标榜为涉机器人创新公司，显然从产品结构上来看，九号机器人的机器人产品业务可谓“名不符实”，特别是2019年智能服务机器人产品的收入仅为400多万元，同期滑板车的收入却超32亿元。

　　另外，“其他产品”类目的业务收入也增长迅速，从2017年的800多万元上升到2019年的3.55亿元，但该类目基本与机器人无相关性，实际上为童车、卡丁车套件、配件及智能电动摩托车。

　　图4：九号机器人业务收入占比（%）

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　毛利率上，平衡车毛利率逐步走低，从2017年的26.47%下降至2019年的21.32%，这也反映出九号机器人在平衡车产品结构上的调整。滑板车的毛利率波动则较大，2017至2019年毛利率分别为15.48%、29.30%和25.04%。

　　图5：九号机器人毛利率（%）

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　2017至2019年，九号机器人对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为83.26%、77.86%和63.44%，客户集中度显着。其中，小米集团是九号机器人连续3年的第一大客户，收入占比分别为73.76%、57.31%和52.33%。

　　小米通过People Better持有九号机器人10.91%的股权，雷军控制的顺为资本又手握九号机器人10.91%的股权，两者合计近22%的股份。再叠加小米集团是九号机器人的第一大客户，如此关联关系，意义不明而喻。另外，在最近三年，九号机器人对小米集团销售产品的毛利率分别为22.46%、20.79%和15.11%，毛利率持续走低，这或对九号机器人未来业务发展造成一定影响。

　　结合九号机器人的近三年销售渠道来看，自主品牌在线下和线上合计销售金额占比每年均不足30%，ODM和定制产品销售占比都在7成以上。在行业内，九号机器人也被贴上“小米代工厂”的标签。

　　表2：九号机器人销售模式

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　3. 研发费用率偏低的“机器人”企业，或受贸易、政策等不利因素影响

　　据招股书显示，2017年至2019年，九号机器人研发投入分别为0.91亿元、1.23亿元和3.17亿元，研发费用率分别为6.61%、2.9%和6.91%。单从研发费用率来看，该指标与一家标榜创新的机器人公司实在是不挂钩。但从研发费用细项来看，九号机器人的确有在开展智能服务机器人的研发，并且每年投入金额逐步增长。

　　表3：九号机器人研发投入细项

　　资料来源：九号机器人，零壹智库

　　虽然电动平衡车被国际与国内标准化组织定义为机器人范畴，并且权威机构中国电子学会已将九号机器人列为智能家用服务机器人活跃企业，但九号机器人两类主要产品智能电动平衡车、智能电动滑板车仍与大众认知的可独立运作、无需人为干预的智能机器人产品存在差异。

　　此前，上海证券交易所曾要求九号机器人说明公司名称是否真实反映公司业务实质，定位是否存在夸大性误导陈述。随后，九号机器人表示将公司中文名称由“九号机器人有限公司”修改为“九号有限公司”。这一系列操作，是否也反映出九号机器人的本质业务？

　　从相关公开语录来看，九号机器人创始人之一王野曾表示：其实我们一直想做的都是机器人，只是先做平衡车“养家”而已。但目前来看，除去平衡车和滑板车外，九号机器人的“大众理解”的机器人还没有铺开。

　　从政策方面看，平衡车和滑板车在国内短期都拿不到“路权”，多个城市出台相关规定 不容许滑板车平衡车上机动车道或非机动车道。《道路交通安全法实施条例》中也明确规定：“行人不得在道路上使用滑板、旱冰鞋等滑行工具。”新国标下，电动滑板车与平衡车并没有被划入电动车类目，这也意味着电动滑板车与平衡车被划为非标车，无法上牌上路。显然，我国政策上是反对电动滑板车与平衡车作为代步交通工具。

　　另外，2017至2019年，九号机器人在境外的销售收入占比分别为26.11%、37.07%和39.45%，占比逐步提升，在美国、荷兰和德国等地设立子公司。在当前中美贸易争端背景下，中国与外国的贸易问题可能会对九号机器人未来收入产生负面影响，特别是对于滑板车和平衡车这类技术壁垒并不高的产品。