对话中航信托吴照银：资金为王 可借道公募基金掘金“科创股”

　　作为服务实体经济的重要“生力军”之一，信托业在新冠疫情的冲击、资管新规的落地、以及监管趋严的等叠加效应影响下该如何转型？在科技创新快速迭代的大时代，作为大热话题的科创板面临的估值高、解禁期，投资者又该如何抓住其中机会？

　　带着上述话题，《投资者网》特邀具有横跨多个投资领域背景的中航信托宏观策略总监吴照银进行对话，不仅就上述问题展开详细访谈，同时也对投资者在进行资产配置时面临的困惑提供了新的思路。

　　冲击下的信托业如何转型？

　　2020年，新冠肺炎疫情对我国以及全球经济都带来了冲击，对经济环境中资金、资本和实业这3个紧密关联的生存体系造成侵袭。临近年底，新冠疫情带来的“尾部风险”仍在持续，那么，疫情对信托有着怎么样的影响呢？

　　吴照银对《投资者网》表示，“疫情对经济影响比较大，从目前疫情程度看，对经济的影响主要是在一季度，其中影响最大的是2月，3月随着疫情控制住，经济活动逐渐趋于正常。若从资金端和资产端来分析的话，信托行业在资产端受到了较大的冲击。”

　　数据显示，截至2020年3季度末，信托资产规模为33.90万亿元，比2020年初减少2.14万亿元。这也是自2018年2季度以来，信托业管理资产规模连续9个季度下降。

　　另一方面，随着信托行业新规落地、监管趋严的叠加等效应凡的影响，信托公司的传统业务和盈利模式也已经到了制度调整的窗口期、转型升级的岔路口，正面临着极大的转型压力。“信托业向主动管理方向转型是目前市场的共识。”在吴照银看来，结合资管新规，主动化管理和净值化管理的转型方向是相对明确的。“但现下需要考虑的问题就在于，传统的非标资产该如何估值。”

　　在行业环境趋紧，竞争日趋激烈、转型压力加重的背景下，蓬勃发展的银发经济、养老金融有很大的发展潜力。那么，作为养老金融的重要组成部分，养老信托是否会成为信托公司创新转型的重要突破口呢？

　　对于这一观点，吴照银表示，“确实是突破口之一。” 从资产端来看，老龄经济和银发经济是中国经济的发展趋势之一，金融业自然也符合这一经济趋势；从资金端来看，很多老年人的经济条件是相对较好的，属于高净值客户，也是养老信托的潜在目标客户。

　　作为从业经历横跨证券、基金、保险、信托等多个投资领域的投研人才，吴照银表示，结合自己多年来的从业经验，对信托业的未来十分有信心。“信托业有自己的行业逻辑，可以涉及多项牌照业务，这也是信托业最大优势。”他说道。

　　科创股估值高何解？

　　作为专为科技创新型企业量身定制的新“赛道”，科创板自2019年6月13日正式开板以来，始终备受资本市场关注。“我非常看好科创板。”吴照银非常直接地表达了自己对该板块的看好。

　　在科技创新快速迭代的大时代，科技无疑是目前市场中最受欢迎的大类主题。但随着科技股一路高歌猛进，估值也在不断上涨，对于目前市场普遍关心的科技股面临估值较高的问题，吴照银提出了自己的观点，“估值贵不是股票涨跌的理由。”

　　“我一直不太把市盈率当回事。”他进一步向《投资者网》阐述背后的逻辑。他认为，首先，市盈率在消费行业会有较大的作用，但对于成长类和周期类行业是没有太大的参考意义。其次，一般而言，估值超过50倍的时候，贵或不贵已经是无法控制的了。

　　目前，科创板上市的行业主要是下一代信息技术行业、新能源行业、新材料行业、生物医药行业、节能环保行业等，均是代表了中国未来发展方向的优质高科技产业。“对于科技股而言，科技股的成长性非常好，行业处在快读发展的阶段，符合未来经济发展发展、中国经济转型发展方向、全球产业发展方向。”他补充道。

　　“如果对中国未来经济发展方向有信心，这些行业的估值即使高，股票也会在一直涨。所以从这方面来看，如果把科创板的估值太当回事的话，那么用一个成语来概括就是‘因噎废食’，你可能会失去很多投资机会。”吴照银直言。

　　数据显示，科创板企业的今年前三季度累计营收增速和三季度单季营收增速分别为14.1%和34.6%，远超2020年中报5.9%、9.0%的表现。截至11月底，科创50指数今年以来涨幅达38.55%，而上证指数、沪深300的同期表现仅为11.20%、21.08%。

　　科创板机会如何把握？

　　显而易见，定位科技、引领未来的科创板投资机会显着。但需要注意的是，2020年下半年，科创板处于开板一年、进入解禁股陆续释放的阶段。那么，这是否会影响科创板的投资，成为投资者关注的焦点。

　　“解禁确实对投资有一定的影响。”吴照银从供给方面进行分析。他表示，如果市场一下子进入大量的股票，有一定的冲击是非常正常的。对于这里面的投资机会，应该从两方面来看。

　　“如果你真的非常看好这个公司，这个行业的未来方向也确实很好，在大规模解禁的时候，也是给你在低位买入的机会。”同时，他也建议投资者一定要调研，并分析公司大股东卖出股票的真实原因是什么。“不是所有的上市公司都是好公司，一定要认真挑选，如果连大股东都不看好这个企业或者行业的未来，那你也不要去参与了。”

　　不过，虽然科创板聚集了众多高精尖的行业和公司，但上市公司多处于成长期，业绩波动性较大、业绩不确定性强。那么，对于缺乏专业研判知识的普通投资者来说，该如何优中选优呢？吴照银建议，对于一般的散户投资者，可以根据自己资金的风险收益特征、自身的需求和能力来决定如何参与其中。如今，科创板已经有了自己的指数，因此可以按照指数的成分股去配置资金。

　　此外，投资者也可以借道科创板的相关基金，专业的事情可以交给专业的人去做，实现对科创板优质个股的一篮子配置，降低个股风险。而对于认为自己就可以把握经济发展的未来方向的投资者，可以深度挖掘这些公司。他进一步强调，“估值高的好公司价格很贵，但差公司也很贵，因此自己去研究的话，风险是相对较大的。若只是看好科技创新方向、但缺乏专业研判知识的投资者，还是倾向于去选择科创板的基金。”

　　未来的掘金机会在哪？

　　作为从业多年的投研老将，吴照银对于市场有着自己的法，并不会随着大流人云亦云。他甚至直言，“我从来不是价值投资者，什么赚钱我就做什么，我是按照风格轮动来看资本市场。”谈及进行资产配置时，投资者应该遵循什么样的核心逻辑，他表示，首先顺周期逻辑来看，货币、债券、股票、商品等四大类产品都需要按照经济周期的逻辑，这也是大类资产配置的核心逻辑。

　　若按照资金逻辑角度，“市场的资金买什么，我们就要配什么。”吴照银以一句话总结。据悉，今年以来，他每周都会积极关注公募基金的发行量，并由此作为判断股市风向的原因之一。“大量的资金不断进入到市场，那么，这个受到资金青睐的行业肯定会上涨的，反之亦然。” 站在当前时点，2020年已经步入尾声，未来的市场该如何去看？对此，吴照银表示，短期来看，经济增速越来越高，明年一季度可能在10%以上，货币政策也会回归正常化，因此对于股市并不悲观，而债券市场的下跌也接近尾声了，但杠杆程度不宜太高，久期也不宜太长。

　　明年二季度以后，对于股票市场就相对谨慎了，按照拜登目前的执政政策来说，十年期国债的收益率可能会上升。若美国股票下跌，那么全球股票的风险偏好也会有一定的下降，进一步影响中国的股票风险偏好，因此，还是要相对谨慎一些。

　　谈及看好的行业，“这个市场谁有资金谁说的算。”吴照银认为，“2019年股市的最主要增量资金是北向资金，主要买入较高的ROE、行业龙头、长期稳定增长的‘白马股’。而今年行情的主力是公募基金，主要其中持有食品饮料和白酒的消费、生物医药和科技股。”