瞄准基本面 6股有望爆发（8.7）

　　小天鹅A(000418)：靓丽中报，光明未来

　　事件：小天鹅发布 2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入105.68 亿元(+32.35%)，实现归属净利润7.32 亿元(+25.95%)，对应EPS 为1.16 元；其中，第二季度单季实现营业收入48.78 亿元(+30.24%)， 实现归属净利润3.34 亿元(+26.75%)，对应EPS 为0.53 元

　　收入增长超预期，成本压力下盈利能力稳定：分地区来看，在收入端小天鹅内销与外销均实现了较高的增速(+29.40% / +43.34%)，剔除均价普调以及产品结构高端化的影响(均价~+10%)后仍在量上保持了较高的增速。数据显示，2017H1 小天鹅零售量份额达到26.6% (+0.1pct)，1-5 月份出口量份额达到20.4%(+4.3pct)位居第一；在盈利能力方面，2017H1 公司实现毛利率25.6%(-1.6pct)，其中内 / 外销毛利率分别为31.77% / 11.81%(+0.23pct / -2.39pct)，主要受是益于前期内销产品均价提升覆盖了原材料成本上行的影响；在期间费用率上，三费率分别达到了14.51% / 3.11% / -0.22% (-0.42pct / -0.22pct / +0.57pct)，除财务费用率由于汇兑损益的原因略有上行外，销售费用率与管理费用率均实现了下降，实现了7.88%(-0.45pct)的净利润率， 降幅低于毛利率，全价值链精益管理对运营效率的提升彰显无遗

　　产品结构继续升级：随着国内消费者对干衣机接受程度的提升，小天鹅干衣机产品在上半年内销收入实现翻倍；而滚筒产品销量的上升其规模效应也正在逐步体现，毛利率目前已经接近波轮产品。小天鹅滚筒产能当下已经基本达到满产，而200 万台新增滚筒生产线的投产有望解决公司滚筒产能不足的限制，进一步实现产品结构高端化、提升产品的整体均价，推动小天鹅收入与盈利进一步持续增长

　　盈利预测：预计公司2017 至2019 年EPS 分别为2.31 元、2.90 元、3.40 元，对应最新收盘价PE 分别为19x、15x、13x，给予增持评级

　　风险提示：原材料价格大幅上行，海外复苏 / 干衣机普及不及预期(东北证券(000686) ) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

　　醋化股份(603968)：环保带来供给收缩，山梨酸钾行业景气有望上行

　　公司最大竞争对手宁波王龙接到行政处罚书，山梨酸钾行业内环保整顿来袭：7月21日，宁波王龙集团收到余姚市环境保护局下达的行政处罚决定书，因其废水处理设施标排口和排放池中废水的总磷浓度超标，构成违法，已被责令落实污染物的治理并罚款。

　　竞争对手泓达生物近日停产，山梨酸钾供给端收缩：7月31日，山东泓达生物在沂水县环境保护局最新废水类公开信息中显示停产，而在7月28日时公司还在正常生产。泓达生物通过下属子公司昆达生物生产山梨酸(钾)、醋酸等产品，此次停产将导致山梨酸钾供给端收缩。

　　中央环保督查即将到达浙江、山东，山梨酸钾行业有望受益于不达标产能出清而景气上行：中央环保督察即将对浙江、山东等进行督察，环保部要求，无法改造达标的企业，9月底前一律彻底关停。王龙、昆达分别拥有山梨酸钾产能6万吨(占比24.4%)、3万吨(占比12.2%)，因山梨酸钾生产过程中产生废水量很大、废水成分复杂、处理难度较高，所以环保督查的严格执行将对山梨酸钾供给端造成较大影响，停产或整顿事件都会改变行业运行格局，我们预计行业有望景气上行。

　　下游对山梨酸钾价格敏感度低，我们预计价格有望上行：山梨酸钾是种低毒、高效的食品防腐保鲜剂，未来在替代其他防腐剂市场空间广阔。因其在客户的成本占比低，下游对价格敏感度低。受宁波王龙、昆达生物事故影响，预计产品价格有望上行。醋化股份目前山梨酸钾产能3.8万吨，市场价格为2.8万元/吨，我们测算山梨酸钾价格每上涨1000元，可为公司年化EPS增厚0.14元，弹性巨大。

　　投资建议：我们上调公司2017-2019年EPS至1.11、1.38和1.64元，维持买入-A评级，6个月目标价为33.3元，对应17年30倍PE。

　　风险提示：行业景气度不及预期、突发安全环保事故等。(安信证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

　　健盛集团(603558)：收购俏尔婷婷获核准批复，迈向贴身衣物顶尖制造商行列

　　公司8 月2 日晚间发布公告，通过非公开发行股份及支付现金方式购买俏尔婷婷100%股权事项获证监会核准批复。本次健盛集团收购俏尔婷婷100%股权对价8.7 亿元，其中80%拟向夏可才、谢国英以21.77 元/股价格发行3212 万股支付，另外20%拟以现金支付，现金部分亦通过定向增发募集。

　　投资要点：

　　收购俏尔婷婷，强强联合助力公司迈向贴身衣物顶尖制造商行列：俏尔婷婷主要从事无缝贴身内衣制造，产品涵盖基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装基本品类，具备穿着舒适、贴体、透气，更具收腹提臀、凸胸等美体功能，优秀研发及生产技术下高品质的产品输出为其赢得了包括华歌尔、优衣库、H&M、Nike、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡侬在内的众多国际客户。俏尔婷婷2015/2016 年收入达到3.80/4.05 亿元，净利润规模在7,552/7,294 万元。业绩承诺为17/18/19 扣非净利润不低于6,500/8,000/9,500 万元。考虑俏尔婷婷与健盛集团在产品品类，客户资源共享等方面均具备显着协同性，并购俏尔婷婷将成为公司战略路线中扩充产品线、丰富产品品类的重要落地步骤，强强联合将助推健盛稳步迈向贴身衣物顶尖制造商的行列。

　　实际控制人增持计划完成，增持股本1.33%、增持均价16.18 元/股，彰显对公司业绩增长信心。公司控股股东、实际控制人张茂义先生自2017/5/11 累计增持492.00 万股，占公司总股本1.33%，平均增持成本16.18元/股，完成增持计划。本次增持后，张茂义先生对公司直接持股45.04%，间接持股3.81%，合计持股48.86%，积极增持体现控股股东对公司未来发展信心。

　　半年报高增长，未来越南产能持续放量有望带动主业业绩提升：

　　公司17H1 受益老客户订单增速快(主要是PUMA、迪卡侬、冈本等老客户以及迪卡侬订单回流)+新客户逐渐放量(H&M、UA 等)，营业收入同比增长54.36%至4.60 亿元。收入恢复性高增长叠加控费稳定，扣非归母净利润上升45.18%。

　　公司自2013 年起布局越南生产基地，在越南已规划并运营三个生产项目，总投资超过1.1 亿美元，拟形成2.3 亿双棉袜产能。2016 年公司共生产1.8 亿双棉袜(其中2000 万双为外协生产)，其中4000 万双产能由越南一期贡献，未来随越南产能不断释放+公司巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化，预计公司主业将实现稳定增长。

　　投资建议及盈利预测

　　不考虑俏尔婷婷并购，我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发，公司主业将实现稳定增长，17/18/19 年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33 亿元，对应当前61.7 亿市值，PE 为46/31/27 倍。考虑俏尔婷婷17/18/19 年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95 亿元，假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28 亿元，当前股价对应发行股份及配套融资后市值69 亿元，PE 为35/25/21 倍，考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现，前景值得看好，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　公司大客户订单增长不及预期、受运动内衣等舒适型内衣产品风靡影响俏尔婷婷传统无缝内衣业务增速不及预期。(东吴证券(601555) ) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

　　兄弟科技(002562) ：行业景气依旧，全年业绩可期

　　事件：

　　公司发布2017年半年度报告，上半年实现营业收入6.54 亿，同比增28.6%实现归母净利润1.54亿，同比增129%，综合毛利率48.36%。 预计Q1~Q3归母净利2.43~2.72亿元，同比增150%~180%。

　　投资要点：

　　维生素产品涨价，公司盈利大幅改善今年上半年维生素行业受环保监管影响供给收紧，多种维生素价格大幅上涨，其中公司主营的V-B1、 V-B3、 V-K3产品上半年市场均价较16年同比涨幅分别为18.2%、 72.5%、 167.5%。受维生素涨价影响，公司上半年盈利大幅改善，上半年公司维生素产品实现营收4.94亿元，占总收入76%，毛利率同比提升23.9pct至58%，带动公司整体毛利率由16年同期31%增加至48.4%。

　　定增项目下半年临近投产，江西二期按原计划进行公司是目前全球最大的维生素K3供应商，全球前三的维生素B1供应商，全球前四的维生素B3供应商， 公司15年定增项目包括13000吨VB3、年产5000吨VB5项目、 2万吨3-氰基砒啶目前已进入调试阶段， 随着定增项目的逐步完工， 公司将进一步提升维生素B3市场占有率，同时也将成为全球维生素B5的主要供应商之一，在目前VB-3、 VB-5良好的供需格局及价格基础下，预计下半年有望进一步增厚公司业绩。 此外， 江西二期三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)虽然再融资新政影响发生变化，但公司通过可转债方案按原计划继续推进二期项目。

　　盈利预测及估值

　　预计2017~2019年公司EPS分别为0.59、 0.72、 0.86，对应最新股价PE分别为26.9、 22.1、 18.5，维持“推荐”评级。

　　风险提示。 原料价格波动大、维生素价格波动大、新增产能不及预期(国联证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

　　晨鸣纸业(000488) ：环保趋势不减，盈利有望再提升

　　结合当前环保对行业的改善及公司发布的中报业绩预告，我们上调公司全年业绩预期： 今年 1-6 月排污许可证的核发， 加上数次大范围的环保督查，致使行业落后产能加速出清，而环保势头不减， 龙头优势尽显。 公司此前发布中报业绩快报，半年度业绩大超市场预期，我们认为下半年在环保的持续推动下，行业依旧具备改善空间，公司作为造纸龙头盈利能力有望再提升。基于此，我们上调公司全年业绩预期至35.7 亿。

　　量价齐升，半年度业绩靓丽： 公司预计 17 年上半年净利润为 17-18 亿元，较上年同期增长 81%-92%， 基本每股收益 0.79-0.84 元，同比增长75.56%-86.67%。公司上半年业绩大幅增长的原因： 1)主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格上涨，同时销量相较上年同期有所增加。 2)公司通过产能优化升级和强化内部成本控制，毛利率提升。 3)湛江晨鸣 60 万吨液体包装纸项目投产，为上半年贡献业绩较多。

　　主要纸种价格维持高位震荡，四季度有望再提价： 公司拥有 600 万吨产能。其中弹性最大有白卡纸 200 万吨、铜版纸 130 万吨，文化纸 105万吨以及其他纸种。 年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达 24.92%，相较年初上涨 1462 元/吨。白卡纸上涨 814 元/吨，双胶纸上涨 782 元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季，价格在高位震荡，近期有略微回调，我们认为价格回调幅度处于合理范围，四季度是全年最旺的季节，文化纸、白卡纸价格有望回升，届时公司主要纸种的吨盈利水平会持续提升。

　　排污许可证和持续督查奠定下半年环保严格基调： 随着排污许可证的核发工作进入尾声，截止 2017 年 7 月 31 日，拿到排污许可证的企业仅为 2419 家(估计 400 家纸浆造纸企业不能拿到该证)；中央环保督查组已经进行了五次环保督查， 尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。我们预期下半年环保督查的力度不减，趋势只会更严，有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持长时间高景气。

　　公司具备长期增长驱动： 湛江晨鸣 60 万吨液体包装纸项目上半年产能消化情况较好，同时受益于湛江浆纸一体化的特点，单位吨盈利水平高于同行，我们预计全年可为公司贡献 5 亿+利润；此外，公司未来在成本方面的优化将会使纸产品盈利性再提升，黄冈晨鸣林纸一体化项目(截止 2016 末投资 21.5 亿、投资进度 41.6%)、黄冈晨鸣综合码头项目、寿光晨鸣满足自用的化学浆项目以及定增项目 40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，未来公司的自给浆比例会不断扩大，原材料成本具备长期的改善趋势。此外公司还有寿光美仑 51 万吨高档文化纸项目(总投资 37.6 亿，对应白卡项目搬迁留下厂房)， 预计 19 年投产。

　　投资建议： 基于环保压力的不断趋严以及公司上半年的业绩预期，我们上调公司 2017 年净利润规模至 35.7 亿，其中融资租赁 8 亿+净利润，造纸 22 亿+，其余为营业外收入， 2018 年净利润 43.2 亿元。当前 322亿市值对应 17、 18 年 9.02 倍、 7.46 倍 PE， EPS 为 1.85/2.23 元，继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期(东吴证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6