最新研报精选 5股机构看好（10.17）

　　杭州园林(300649)：三季报业绩预告高增长，首个EPC总包项目开启发展新阶段

　　国海证券(000750)

　　事件：

　　1)10 月 13 日晚，公司发布三季报业绩预告： 2017 年 1-9 月，公司实现归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1750-1950 万 元 ， 同 比 增 长43.14%-59.50%； 2) 10 月 8 日晚，公司公告与海南省琼海市政府签订《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，该 EPC 项目总投资额暂定 3 亿元； 3)公司预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段，标段一总投资额约 16.8 亿元，公司中标费率 2.3%。 对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　业绩符合预期， 凭借品牌优势获取大量订单，未来高增长可持续

　　2017 年 1-9 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润 1750-1950万元，同比增长 43.14%-59.50%，业绩符合预期。 此次业绩预告上调了下限至 1750 万元， 比半年报中的业绩预告下限(1700 万元)多 50 万元， 显示出公司业绩高增长。公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“ G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议” 核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，风景园林景观设计行业龙头企业。公司凭借着品牌优势， 获取大量项目， 2017 年 4 月上市以来，公司先后中标了惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目(合同金额 3383.10 万元)、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目(合同金额 1800 万元)、预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段(中标费用3864 万元)，仅半年时间就获取了 9047.10 万元的项目，彰显出公司超强的拿单能力，公司目前在手未执行合同金额超过 2 亿元，充足的在手订单为公司未来业绩高增长提供了保障。

　　首个 EPC 项目，携手东方园林(002310) 拓展 PPP，公司发展进入新阶段

　　此次与海南省琼海市政府签订的《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，公司主要进行中国博鳌大农业国家公园项目的工程前期建设，具体包括博鳌红树林湿地公园、博鳌农业公园及沙美村、培兰村两个美丽乡村建设，项目总投资暂定 3 亿元，工程需在 2018年 1 月 30 日完成。这是公司第一个 EPC 工程总包项目， 显示出琼海市政府对公司的认可，项目完成后不仅能增厚公司业绩，还将形成示范效应，利于公司拓展更多 EPC 项目。 2017 年 6 月，公司与东方园林签署战略合作框架协议进入 PPP 设计领域，拓宽了公司的项目来源。 我们认为，公司的设计业务把握着项目的全局规划，占据着前段入口位置，拓展 EPC、工程等业务具备明显优势， 公司拓展 EPC、 PPP 等业务，能够大幅提升营收水平，增厚业绩，公司发展进入新阶段。

　　“合伙人制” +员工持股+全国设立分院， 看好公司长期发展

　　“合伙人制”增强凝聚力。 公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣，这五人为一致行动人，分别持有上市公司 10.33%、 8.67%、 8.67%、 8.67%、 8.33%合计持有公司 44.67%的股权，“合伙人制度”各司其职，有利于增强公司管理层的凝聚力。

　　员工持股激励到位。 园展投资(持股 9%)和鸿园投资(持股 4.75%)是公司的员工持股平台， 覆盖员工上至公司董监高，下至驾驶员、退休人员，总共涉及员工 98 人，占员工总人数的 47.80%， 同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位，平台充满活力，员工上下一心利于公司长期发展。

　　全国设立分院扩张在即。 公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院，(江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、 15.38%，是除浙江之外营收贡献最多的省份)业务拓展效果较好，同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院，扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下，公司进行全国布局，战略到位，公司有望顺势实现快速发展。

　　盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。 预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.24、0.30、 0.36 元，对应当前股价 PE 为 228、 187、 155 倍， 维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险、向工程领域拓展的不确定性风险。       

　　理邦仪器(300206) ：业绩基本符合预期，员工持股积极推进

　　国海证券

　　事件：

　　公司发布三季度业绩预告： 2017 年前三季度公司归母净利润 6556-6889万元，同比增长 490%-520%，第三季度归母净利润 1672 万-2006 万元，同比增长 246%-275%，基本符合预期。

　　投资要点：

　　业绩基本符合预期。 公司前三季度扣非后归母净利润 3666 万-3999万，同比增长 102%-120%；第三季度归母净利润 689-1022 万，同比增长-31%-3%。我们估计公司第三季度扣非后归母净利润增速下降主要有以下三点： 1)受医疗器械行业季度周期的影响，公司 Q1、Q3 季度业绩相比 Q4、 Q2 表现略为平淡； 2)公司或受坪山基建项目、 完成最后搬迁等因素影响，费用集中计提， 拖累部分利润； 3)2017 年人民币兑美元汇率影响较大，公司利润或受影响。

　　高端产品逐渐放量，传统产品线恢复增长，预计营业收入增速或可保持 25%+。 公司覆盖 IVD、超声、多参数监护、妇幼和心电五大产品线，随着血气、高端血球、 Acclarix 彩超、 FTS-6 胎儿监护仪和十八导心电图机的上市放量，预计各产品线延续 2017 年上半年增长趋势，即 IVD 增长约 50%，超声增速约 15%，妇幼增速约 35%，多参数监护仪增速约 28%，心电图机增速 20%+。

　　员工持股积极推进。 2017 年 7 月公司发布员工持股计划的提示性公告。 目前员工持股计划进展比较顺利，相关中介机构已进入审批流程，待相关审批完成后，通过董事会和股东大会审议再实施。

　　维持增持评级。 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.14、 0.21、 0.31 元。公司产品收获期将至，预计未来三年内有多项新产品落地，此外，推出首期员工持股计划，对公司未来发展释放积极信号，维持增持评级。

　　风险提示： 新产品推广不及预期；汇率波动剧烈。         

　　三棵树(603737)：三费费率下降超预期，品牌议价能力显现

　　招商证券(600999)

　　事件：

　　公司发布了第三季度报告。(1)前三季度，实现营业收入 17.17 亿元，同比增长 40.68%；归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为 0.90 亿元、 0.67亿元，分别同比增长 72.19%、 141.83%。(2)预计 2017 年，扣非后净利润将同比增长 30%-50%。

　　评论：

　　1、 收入增速基本符合预期，三费费率下降超预期： Q3 收入同比增速达到 47%，相比 Q2 的 28%，明显加速， 提价预期下部分需求提前释放。在 8 月 19 日的深度报告和 8 月 26 日的股权激励点评中，我们认为公司三费费率进入下降通道，仍有下降空间， 此次超预期， 也是中长期的重要信号。 第三季度销售费用率为19.33%，同比下降 6 个百分点；管理费用率为 9.85%，同比下降 2.4 个百分点；相比第二季度，下降幅度明显扩大；带动第三季度净利率达到 7%，同比增加 3.23个百分点，几乎翻倍。 Q3 净利润同比增长 173%。

　　2、 品牌议价能力较强，提价化解原材料上涨压力： (1) 前三季度， 乳液、钛白粉、颜填料、助剂采购单价分别同比上涨 9.76%、 33.29%、 -5.55%、 -6.1%，带动营业成本同比上升 54.69%，毛利率为 40.08%，同比下滑 5.43 个百分点。(2)毛利率环比持平，提价效应显现。家装漆，自产的售价上涨 4.45%， OEM 的售价上涨 3.66%。工程漆，自产的售价下滑 6.62%， OEM 的售价上涨 8.74%。 OEM的比例，家装漆达到近 50%(多为附加值较低的产品)，工程漆超过 17%。(3)9 月份的提价，预计幅度略超 3 月份，有助消化成本上涨的影响。

　　3、 三费费率仍有下降空间，中长期发展大有潜力： (1)销售费用的近 40%、管理费用的近 30%是工资及福利费，而销售人员从 2013 年末的 591 人快速增加到2016 年末的 983 人。随着规模效应显现，工程端放量节省营销费用，人才体系逐步完善和稳定，三费费率还有下降空间。目前三费费率超过 30%，而净利率不到7%，对比立邦，公司净利率水平大有提升空间，(2) 零售端深耕三四线，推进“马上住”，转型综合服务商。工程端与地产商深入合作，与恒大的首个集采协议(2017-2021 年意向采购 20 亿元)，具有示范效应，今年以来公司向恒大销售1.13 亿元。合作的 50 强地产，达到 30 家，地产行业集中度提升，有利于工程端业务发力。

　　投资建议： 三费费率进入下降通道，带动业绩增长超预期。公司品牌定位明确，环保健康； 零售端深耕三四线城市，工程端持续发力地产大客户，推出股权激励，中长期发展大有潜力。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.81/2.62/3.64 元，当前股价对应 2017-2019 年 PE 分别为 40/28/20 倍。

　　风险提示： 地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；售价大幅下滑等。              

　　长城汽车(601633) ：长城汽车重回快车道：产品升级，战略扩张

　　西部证券(002673)

　　9月份销量表现出色， 经营拐点出现。 9月份， 长城汽车销量破10万台，其中魏派品牌销量1.2万台，符合预期，哈弗品牌销量9.0万台， 环比增长35%，而且从我们草根调研的经销商数据， 魏派VV7有现车，但VV5仍在铺货， 哈弗去库存顺利， 库存深度已从8月份的2个月以上下降至2个月以内。展望4季度， 旺季热销已确认， 经营拐点出现。

　　收购锂矿、 结盟宝马， 符合公司“走出保定” 战略方向。 2017年7月份， 长城汽车董事长魏总在接受媒体采访时提到， “ 未来， 长城不排除走出保定”。2017年9月以来，公司公布收购锂矿资源， 并与宝马探讨Mini产品合作的可能性， 验证了公司的发展战略从单纯的SUV聚焦，已经扩展到新能源汽车、国际车厂的合作，这将打开公司未来的成长空间。

　　继H股后，我们将长城汽车A股纳入覆盖范围，给予长城A/H股“买入”评级和18元/15港元目标价。 我们于6月20日首次覆盖长城汽车H股，截止目前股价已经上涨12%， A/H股溢价率从74%下降到29%。 我们预估2017-2018年每股收益分别为0.84元和1.26元， 目标价基于2018年14倍预期市盈率，相当于历史平均市盈率加上一个标准差，以反映我们对长城汽车产品升级、 战略扩张的乐观看法。

　　风险提示： 魏派新品不受欢迎、 哈弗降价超预期、人员流失率高               

　　开元股份(300338)：控股天琥教育，强化跨赛道布局

　　华泰证券(601688)

　　恒企现金收购天琥教育 56%股权，估值相对合理

　　上市公司全资子公司恒企教育拟作价 1.176 亿元现金收购天琥教育 56%的股权。天琥教育 17-19 年承诺业绩分别为 1200 万/1800 万/2800 万元，收购对价对应 17 年 PE 为 17.5 倍，估值合理。根据协议，若天琥教育实现业绩承诺，或三年累计扣非净利润不低于 5800 万元，恒企教育则承诺 2020年 5 月 31 日前启动收购其剩 44%股权，交易价格另行商定。本次交易对手方道基晨灞(天琥教育股东之一，股权比例 6%)持有开元股份 0.3%股份，道基晨灞有限合伙人广州恒钰(持有份额 4.76%)由开元股份副董事长江勇先生持有 72.6%合伙份额，因此本次交易被认定为关联交易。

　　天琥教育深耕设计培训 15 年，将与恒企形成战略协同

　　天琥教育起源于 2002 年，是一所集设计培训、教育教学、设计应用推广、设计课程研发于一体的全国连锁教育机构， 公司采用独特的三围五段教学方法培训人才，计划未来三年每年培养 5 万名设计人才， 全国校区规模达到 200 所。天琥教育与恒企教育渊源深厚， 2013 年两家机构结成战略合作伙伴， 恒企教育成为天琥会计技能定点培训机构。本次收购完成将对恒企教育“财经、 IT、设计”三大课程业务布局形成有效补充。

　　标的资产处于盈利爬坡期，经营业绩迅速提升

　　2016 年 3-12 月天琥教育实现营收 2225.51 万元，营业利润-484.84 万元，净利润-366.76 万元，经营活动现金流净额 155.1 万元。 2017 年 1-8 月，天琥教育业绩规模迅速提升，实现营收 6187.91 万元，营业利润 730.23万元，净利润 546.56 万元；经营活动现金流净额 529.29 万元。当前公司拥有教师团队 240 多人，在全国 20 多个大中城市拥有 32 个连锁校区，具有良好的行业口碑积淀。

　　上市公司三季度业绩稳步提升，内生增长动力强劲

　　开元股份 17 年前三季度开元股份预计实现净利润 1.09-1.11 亿元，同比增长 1475%-1505% ； 17Q3 实 现 盈 利 5352-5559 万 元 ， 同 比 增 长2784%-2896%，符合我们预期。截至 6 月底恒企直营超过 260 家，预计年底接近 300 家。根据公司规划， 17-19 年每年新增直营会计校区 50 家。受政策影响低价会计资格证课程取消，恒企及时推出高端课程，客单价大幅提升。未来公司将充分发挥恒企教育、中大英才线上线下协同作用，构建多层级终端出入口，布局全国“百城千校”，保持强劲内生增长动力。

　　A 股职教成长白马，维持公司“买入”评级

　　当前职教市场空间广阔，各子领域集中度低，随着行业竞争加剧优胜劣汰，公司作为细分龙头将借助资本参与持续扩大先发优势，巩固行业地位。维持公司盈利预测， 2017-2019 年归母净利为 1.86/2.68/3.08 亿元， EPS0.55/0.79/0.91 元，对应 PE 为 46.54/32.35/28.11 倍。 维持目标价区间为27.4-28.4 元， 给予“买入”评级。

　　风险提示：政策变化风险； 项目推进不达预期风险； 市场竞争加剧。