供需两增，棉花上下空间有限

　　上半年外强内弱，价格区间运行

　　上半年整个市场多空交织，价格走势纠结，但综合来看，外强内弱，趋势性非常差，国内棉市适宜产业客户套保，并无趋势性行情。

　　全球市场供需两增，限制棉花价格波动空间

　　新年度全球产量大增，国际市场供应宽松，库存增加，对市场形成压制，但全球需求的持续上调，会对棉价形成支撑。

　　储备棉市场不确定性低于去年

　　今年储备棉市场准备充分，虽然市场还存在不少预期，但不确定性要明显低于去年。储备棉下半场还是存在补库预期。

　　棉花下半年冲高回落

　　本年度，储备棉市场的结构性差异，以及对新年度棉花收购的预期，09合约有望保持震荡偏强走势；01合约则面临全球明显增产的利空预期，后期有望回落。

　　2017年的上半年过去了，相比2016年的风起云涌，2017年显得风平浪静，除了美棉周期很短的逼空行情以外。展望下半年，全球棉花供需两增，抑制棉花价格波动空间，很有可能大势上又震荡运行，只存在阶段性的多空机会。

　　一、上半年外强内弱，价格区间运行

　　从国内上半年的价格走势来看，现货价格3128B指数基本上呈现小区间震荡的过程，期货价格相对波动较大，但也没有明显趋势。期现价差方面，由于期货仓单升水较高，导致期货长期贴水现货指数，往往没有贴水的时候就是期货卖出套保的时候。国际市场方面，虽然本年度供需情况比较紧张，美棉一直处于出口超预期的情况，价格也仅仅是呈现价格高位震荡的走势，但5月曾经短期出现挤仓行情。

　　从基本面来看，国际市场方面美棉销售一直不错，大量的未点价合约影响，印度市场各种例外情况，国际基金市场疯狂做多等，都导致了市场偏多的观点。但供需方面，由于中国拍储比较顺利，以及不断上调的产量抵消了需求的上调，市场并没有出现现货持续上行的局面。而且，由于新年度的产量大幅增产的预期，使得市场对未来棉价看跌，也影响了本年度的价格走势。

　　国内方面，外棉对国内市场形成一定支撑，从两个方面，一是内外价差，目前按新疆地区国储棉成交均价15500元计算，内外价差在200元/吨区间，国内纺织企业的竞争力非常明显。此外，国际棉价融入了储备棉基准价体系，对储备棉价格形成一定支撑。但从市场运行情况来看，国内市场更多的是受国内供需决定，国际市场对国内的影响表现交弱。在年度初期时，我们就已经分析过，今年国内库存情况比去年要宽松，同时储备棉市场将会比较稳定，难以出现和去年一样的上涨行情。同时，今年由于棉花质量较好，期货升水普遍在800元以上，导致期货仓单呈现历史最高，对期货市场的压制非常明显。对市场供需情况偏宽松的分析一直主导市场，国储棉、新棉进行了市场竞争，最后国储棉取得领先，新棉大都跑到期货市场形成了仓单。

　　从价格运行的走势来看，今年上半年国内市场适宜现货企业操作，逢低买入采购或逢高卖出套保均可有较好的收益，但其他的趋势跟踪策略均难有收益。

　　二、全球市场供需两增，限制棉花价格波动空间

　　由于棉花价格在过去的一年保持较高位置，特别是相比其他的农产品而言，导致棉花种植的积极性大幅增加，预期2017/2018年度种植面积增量明显，全球范围都在10%左右。在合理的单产预期下，全球的产量增幅预期达到8.24%。具体到主产国，美国、印度、巴基斯坦、中国等均有明显的增加。此外，全球的消费也在继续上调，但幅度会小很多，仅仅2.6%，主要集中在东南亚地区的中国、孟加拉和越南。

　　这样，从全球角度来看，供需差距缩小到近年最低，基本上已经持平，持续下降的库销比得到扼制。从全球角度的供需平衡表来看，市场表现会比较稳定，但除开中国持续的除库存，国际市场的供需情况实际上比较恶劣，累积库存增加了162万吨。

　　因此，就国际市场而言，虽然供需情况偏宽松，但持续上调的需求使得笔者并不太悲观，大幅下行的可能性比较低，当价格下行到种植收益正常的时候，比如65美分以下的美棉期货，增长的消费将起到支撑作用。

　　三、储备棉市场不确定性低于去年

　　1、 自3月6日抛储以来，截至6月14日，累计计划出库211.07万吨，累计出库成交147.81万吨，成交率为70.03%；成交平均价格为14986元/吨，折3128价格16126元/吨。分月来看，除了3月初高成交导致3月份的成交量在45万吨以外，3、4、5月份的正常成交数量均在40万吨左右，从6月截止到目前的情况来看，成交量也会维持在40万吨左右。成交比例方面，在初期高成交后，随后的成交比例多在1/3，正好维持每日2万吨，每月40万吨的水平，其中新疆棉长期100%成交，地产棉成交比例偏低，且受储备棉轮出基准价影响较大。

　　2、籽棉收购预期偏强。自停止收储后，轧花厂连年亏损，直到去年才出现大面积盈利。同时，几年的供给侧改革导致棉花资源明显减少，全国产量不足500万吨。在这样的情况下，籽棉资源供不应求，以及大家都赚钱的现状，目前市场对收购市场的预期很强烈。市场的预期要想降温，前提条件是收购前棉花价格走弱，但目前看来，市场至少是维持高位震荡的概率较大，使得预期将维持偏强的走势。目前前方带来的调研情况是，今年收购成本预期比去年提升1000元/吨，整体收购成本或达16000。

　　3、后期社会有望补库存，抬升储备棉市场成交价格。如我们上面分析的，今年储备棉市场如果成交截止目前为此比较稳定，企业的囤货积极性不强，但后期有上调的空间。6月份恰好美棉市场非常弱，抑制了储备棉市场，总量比较保守。如果社会保有库存达到3个月用量，储备棉后期的成交比例会有明显提升。

　　在10月份以后，又可能会有以下情况：

　　①新年度增产明显，现货供应的压力是存在的。如果新棉上市进度较快，同时前期补库过多的情况下，价格下行压力较大。

　　②国际市场的利空会有较大的影响。国际市场的大增产，在美棉新棉上市后会逐步影响国际现货市场。

　　4、政策方会不会考虑储备棉轮入或棉花配额的改变。16/17年度抛储前，国储量840万吨，本年度轮出260万吨，剩余580万吨，17/18年度轮出230万吨，剩余350万吨，18/19年度基本没有操作空间了。这就使得在17/18年度提前考虑储备棉轮入的必要性。而在储备棉轮入的资源方面，轮入进口棉的效果更佳：首先，国际市场棉价或位于低位；其次，轮入进口棉可以满足未来储备棉的质量结构更加合适；再次，国内棉花依然存在较大的缺口，国产棉销售很差的局面难以出现，轮入国产棉的必要性不强。配额方面，由于17/18年度的储备棉量足够，18/19年度再考虑也来得急，在去库存的背景下，必要性比轮入进口棉要小。当然，这个政策的改变可能会在下半年进行认真的讨论，但真正的实施可能要在2018年，所以对下半年的行情影响会比较有限。

　　在以上分析的基础上，我们再来分析一下09合约和01合约的各自其他影响因素。

　　①对于09合约，市场一直关注仓单的压力。目前来看，巨量的仓单注销的速度也比较快，同时也有一部分仓单虽然没有注册，但实际上已经被终端企业采购，实际仓单流出的速度快于交易所的数据。按照目前期货市场的走势，仓单的压力会逐步减小。在后期仓单大量流出后，储备棉新疆棉投放不足的情况下，09合约压力较小。

　　②对于01合约，新疆仓库仓单数量会比较大，如果我们交割接受了新疆仓单，消化起来很麻烦。所以，在基本面的压力以外，制度性的压力也比较大。

　　五、策略建议

　　1、在7月底前逢低买入cf1709，价位控制在15000-15500区间，节奏把握参考储备棉成交情况，特别是成交量，如成交量明显缩小一段时间，或是入场时机。如果储备棉市场没有出现变化，在8月中旬前考虑离场；价格运行到16500以上，也可考虑逐步离场。

　　2、买09卖01套利：在价差为0附近进入，目标价位400。离场策略：价差回落至-200区间止损；持有09合约至交割，后期仓单通过现货市场销售，01空单作为保护。

　　3、在10月份左右卖出CF1801合约，需结合当时棉花收购价格决定价格区间与止损。

　　作者：黄尚海；来源：长江金融部落；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。