港交所人民币期货与期权的运用

　　随着2016年8月人民币汇率机制改革及中国汇率体制日益趋向市场化，市场愈来愈能接受人民币汇率有更大的波动性。据全球银行间金融电信协会(SWIFT)统计，人民币在国际支付中以金额计为第五或第六活跃货币。离岸汇市方面，人民币外汇风险管理工具如掉期及期权愈来愈普及。2017年是人民币作为国际储备货币的元年。伴随着人民币国际化的进程，市场对于相关风险管理的需求也在增加。

　　从全球范围看，除了传统的银行结售汇业务和人民币无本金交割远期（NDF）外，人民币期货也是主要的风险对冲工具。人民币货币的客户群日趋多元化，除最先那批与中国经商的企业外，现在的人民币客户还包括所有类别的银行、机构投资者（如合格境外机构投资者）、对冲基金以及散户。人民币货币期货及期权的推出，使得以上投资者在进行人民币外汇交易时，有更多的对冲工具可以选择。

　　目前主要有以下几家交易所上市了人民币期货：一是2012年9月，港交所（HKEX）推出美元/离岸人民币期货，为全球首只可交收的人民币期货合约。二是继HKEX之后，芝商所（CME）也于2013年2月推出美元/离岸人民币期货。三是2014年10月20日，新交所（SGX）推出美元/离岸人民币期货，为全球首只现金结算的人民币期货。

　　现在世界各地交易所争相推出各种人民币风险管理工具，冀在一定程度上支持市场上与中国日益增多的人民币经济活动。环顾全球交易所，不论在证券或衍生品市场，港交所的人民币产品在上市及交易方面均独占鳌头。香港交易所于2012年9月推出的美元兑离岸人民币期货备受投资者青睐，合约价值10万美元，采用实物交割，其报价、按金计算以及结算交收均以人民币为单位，有助于提高离岸人民币市场的资本效益及相关风险管理的灵活性。事实上，数据证明，港交所的人民币期货合约于人民币汇率极度波动之时尽展其作为人民币货币风险管理工具的功能。

　　随着人民币汇改的进行，港交所美元/离岸人民币期货的交易量和持仓量也显著增长。当离岸人民币汇率于2017年1月5日大幅波动之际，隔夜同业拆息飙升至33.335%，港交所美元/离岸人民币期货全日成交及未平仓合约分别达20338张（名义价值超过20亿美元）及46711张（名义价值约47亿美元）新高。

　　港交所在离岸人民币的产品交易及风险管理方面享有相对优势，原因众多，包括香港位处“一带一路”战略计划的中心，庞大的人民币资金池支持活跃的香港人民币业务，港交所旗下市场汇聚国际投资者及高效率的人民币市场基础设施，等等。

　　去年第二季度，港交所扩大人民币期货的资产类别组合，包括现金结算的欧元兑人民币、日元兑人民币及澳元兑人民币期货，美元计价现金结算的人民币兑美元期货，以满足投资者的多样化风险管理需求。此外，美元兑人民币期权的推出也为人民币货币资产提供了更多有效的保值方式。

　　合理运用货币衍生工具，可以帮助贸易企业及投资者做好风险管理或改善风险收益，以应对国际金融环境中的不确定性。以下简述几个以港交所美元兑人民币期货及期权为工具的案例：

　　1.担心人民币有贬值风险，可以买入USD/CNH期货来进行资产保值。

　　贸易商：在国际贸易中，有9月份的人民币应收账款，为了规避9月前人民币贬值的风险，可以买入9月的USD/CNH期货，锁定9月份的人民币汇率。

　　2.持有外币资产的投资者，担心没有人民币配置，可以通过卖出USD/CNH期货来进行保值。

　　境外投资者：若看好中国未来的发展，认为人民币是安全可靠货币，则可以卖出USD/CNH期货，作为资产配备。

　　3.投资者如用较少的资金为自己的人民币资产做保值，可以买入USD/CNH看涨期权，保护自己的人民币计价资产。

　　贸易商：9月份可能收到与10万美元等值的人民币货款，他担心人民币下跌会有损失，但同时又渴望人民币升值能为他赚取更多利润。此时他可以通过买入一份USD/CNH看涨期权来实现。在买入看涨期权后，该贸易商相当于为自己的货款买了一份保险，当人民币上涨时，其可以享受汇率带来的利润；当人民币下跌时，有期权可以作为保护。

　　4.认为人民币汇率能够维持稳定的投资者，可以通过卖出看涨或看跌USD/CNH期权，获取稳定的权利金收入。

　　某公司：假设公司有700万元存款在银行享受固定的存款利息，目前人民币兑美元汇率为6.9。如果卖出一份2个月有效期，执行价6.7元的USD/CNH看跌期权，那么公司可以收取约10万元的权利金。如果人民币上涨超过6.7，则公司需要将人民币换成美元。如果2个月时间人民币未能波动到6.7，则10万元归公司所有。如果看跌人民币，可以用该策略。相反，如果看涨人民币，可以采用相反策略。因此，在汇率环境稳定的情况下，公司的存款不但可以获取利息，还可以通过卖出期权的方式获取额外利润。当然，如果汇率波动剧烈且判断错误，则可能面临将货币换为对应弱势货币所产生的差额损失。

　　目前，人民币国际化尚处于初级阶段，在人民币国际化和资产配置全球化的大背景下，参与国际金融市场已成为一种潮流。在人民币汇率改为紧盯一篮子货币后，港交所也已推出一篮子货币对人民币的期货合约，欧元、日元和澳元兑人民币期货，让市场可以更完善地管理人民币汇率风险。

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