健之佳IPO：被多元化拖累 净利暴增3倍原因似谜

　　斑马消费 徐霁

　　几乎每个小区门口，都有药店和便利店这两种商业业态。

　　它们商业模式差不多，都是帮人卖东西的，卖的也都是生活必需品，药店更强调专业化，超市更强调服务性，它们各自走着不同的路。

　　但是，云南药店老二健之佳，愣是另辟蹊径，开出了云南最大的之佳便利。这家药店，不好好追赶省内的一心堂(002727) （002727），偏偏喜欢打擦边球，除了便利店，旗下还有药妆店、中医诊所、体检中心和社区卫生服务站等。

　　最终，健之佳的“花心”还是受到了惩罚。之佳便利虽然在云南一家独大，但经营10余年仍然亏损，公司药店业务在四川、重庆、广西等地悉数亏损。

　　云南健之佳健康连锁店股份有限公司(下称“健之佳”)准备借着IPO的机会，回归云南市场，重新聚焦药店主业，只是不知道，浪子回头，还能不能“金不换”。

　　如果有机会面对发审委，健之佳恐怕得重点把2016年净利润暴增的原因讲清楚。

　　被多元化拖累，上市聚焦药店主业？

　　2003年前后，创立不久的健之佳在昆明初步形成连锁药店格局，创始人蓝波应该能稍稍松一口气，自己的公司终于成为前东家海王星辰的竞争对手。

　　这时候，他面临一个重大选择：是继续聚焦连锁药店领域，还是在此基础上业态多元化？

　　当时的蓝波选择了后者。毕竟，同在云南的一心堂，经过20年的发展，区域市场的龙头位置一时无法撼动。

　　于是，2005年，健之佳旗下的之佳便利注册成功，截至2017年6月30日，之佳便利拥有201家直营店和6家加盟店，成为云南最大的便利店品牌。

　　经过十几年的发展，健之佳开出997家药店，除了便利店，还有45家药妆店、4家健康广场、3家中医门诊、2家社区卫生服务中心，以及社区诊所和体检中心各1家。

　　但是，就目前的业绩来看，蓝波当年的“业态多元化”策略，并没能让健之佳实现“弯道超越”。

　　数据显示，成立了12年的之佳便利2016年亏损947.87万元，2017年上半年亏损333.92万元。

　　从2014年-2017年上半年的门店数量来看，2015年之佳便利达到顶峰的221家，其后两年陆续关店，到2017年上半年只剩202家。

　　报告期内，健之佳旗下的社区诊所由3家减少到1家，体检中心由2家减少到1家，其他业态的门店数量略有浮动，但变化不大。

　　所以，健之佳准备拿出IPO募资中的8成，也就是4亿元，用于新开600家药店，没其他业态什么事儿。

　　不过，健之佳绕了个大圈子回来，已经落后直接竞争对手一心堂太多。

　　截至2017年6月30日，一心堂已拥有直营连锁门店4713家，在云南地区就拥有3011家，是健之佳的3倍以上。

　　跨出云南，省外药店十几年还在亏

　　健之佳不仅在业态上扩张，还以云南为大本营，向云南周边的四川、重庆、广西扩张药店业态。

　　2003年，健之佳与徐颖等4名自然人合资成立四川福利大，公司持股80%；2007年成立重庆健之佳，2009年成立广西健之佳和绵阳健之佳，这3家均为健之佳的全资子公司。

　　对外扩张，主要是因为云南区域市场容量有限。

　　数据显示，2016年云南零售药店共有17047个，其中零售个体药店11683，剩下的5300多家是连锁药店，其中一心堂2700多家，健之佳大概1000家，还有其他全国性的连锁药店，卡位战无处不在。

　　四川、重庆和广西的市场空间可能更大，健之佳逃离了同城巨头一心堂的挤压，但竞争同样激烈：重庆有桐君阁(已卖壳给太阳能(000591)，000591.SZ)，大参林(603233)（603233）重点布局广西，四川则是海王星辰的天下，这都是比健之佳体量大得多的竞争对手。

　　事实上，从财务数据来看，健之佳的对外扩张战略同样收效甚微：

　　四川福利大2016年亏损971.45万元，2017年上半年亏损229.33万元；

　　重庆健之佳2016年亏损589.74万元，2017年上半年亏损119.34万元；

　　广西健之佳2016年盈利29.41万元，2017年上半年亏损45.78万元；

　　绵阳健之佳2016年亏损297.32万元，2017年上半年亏损103.40万元。

　　不仅如此，健之佳还因为四川福利大屡陷纠纷。根据媒体报道，2011年健之佳与福利大二股东徐颖陷入纠纷，差点导致四川福利大被清算，后来还引起经销商上门。

　　因此，在健之佳未来的药店扩张计划中，还是以云南地区为主。健之佳计划募资开600家药店，其中云南475家，四川、重庆和广西分别为28家、45家和52家。

　　盈利能力弱，净利何以暴增3倍成谜

　　业态扩张空有规模没赚到钱，省外扩张可以说是处处碰壁，蓝波董事长想起自己十几年前的决策，不知道会不会晚上睡不好。

　　毕竟，健之佳的关键盈利指标，几乎都大大低于同行。

　　斑马消费梳理数据后发现，健之佳2014年-2017年上半年的净利率分别仅为0.94%、0.91%、3.54%、3.81%，而益丰药房(603939)（603939）、一心堂、老百姓(603883)、大参林的近3年半的净利率几乎都在5%以上。

　　所以说，健之佳的业绩压力还是蛮大的。

　　上表中，有一个很打眼之处。2016年健之佳营收与上年同比微11.39%，净利润却同比暴增335.06%。

　　斑马消费查询招股书，2016年健之佳虽有放缓开店速度以及关店等“救急”举措，但仍不足以揭开公司净利润暴增之谜。

　　不过，斑马消费还得提醒一句，业绩压力再大，可不能在员工身上打算盘，该交的五险一金还是得交，不能因为“员工缴纳五险一金的意愿较低”就不交。

　　2014年，健之佳员工缴纳社会保险的比率为75%左右，缴纳住房公积金的仅占50%，不过，这一情况正在得到改善，2017年上半年公司缴纳五险一金的员工比率，已经接近九成。