头号研报：零售医药股走强的逻辑分析

　　7月下旬开始，市场在外部消息的影响下出现了大幅的下跌，使得指数不断刷新新低，在市场整体下跌之下，大多数板块以及个股均出现了大幅调整。但医药行业中的子行业商业医药在此期间却显得较为强劲。多只个股在指数大跌期间表现突出，已经在股价的历史高位阶段，比如【泰格医药(300347)、股吧】、益丰药房、老百姓等，那么该领域有没有走强的逻辑呢？我们结合券商研报来做以梳理。

　　华创证券的医药零售投资逻辑

　　长期逻辑看处方外流，中期逻辑看集中度提升，短期逻辑看公司业绩。

　　长期逻辑：处方外流

　　预计2019年处方外流将呈现“星星之火”态势，药店医保统筹试点有望进一步在全国范围推广。

　　政策文件支持。2018年全国分级分类征求意见稿中明确提出“鼓励高评级药店提供特门、特慢用药的医保费用结算服务”，文件鼓励高等级药店对特门特慢医保支付；试点城市逐步增加。截止2018年，云南(云南模式)、梧州(梧州模式)、陕西及广州等多地已开展或预计开展医保统筹试点，试点城市呈增长趋势。从草根调研的经营数据看，梧州模式下的慢病统筹定点药店销售收入实现了翻倍增长，承接处方量快速提升。我们认为医保统筹试点对药店业绩有明显拉动作用。预计2019年更多地区将试点医保统筹对接零售药店，处方外流序幕打开。

　　中期逻辑：集中度提升

　　2017-2018 年是药房快速整合的两年，从市占率看，河南及四川的市占率分别为14%和10%，在两省排名第一。但从资本方和上市公司比较看，两者市占率相差无几，市场空间仍巨大；从上市公司看，4 家上市公司 2015 年至 2018H1 累计投入并购资金 66 亿，总计并购4111家药店。截止到 2018 年年末，预计4家上市公司的市场份额总计约10%，为医药零售行业领军者。

　　此轮整合后，我们认为大部分省份的竞争格局的态势已定，医药零售进入“区域深耕”阶段。该阶段主要依靠大型连锁企业的综合运营能力，即通过“自建” +“区域并购”的模式，深度整合各优势省份，提升区域市占率(即从5~10%

　　的市占率提升到 50%的市占率)。4家上市公司在门店经营、并购整合、品规管理等方面有深厚的积累。

　　华创证券重点强调4家医药零售上市公司在此阶段拥有的复合增长能力。医药零售上市公司在“自建”+“并购”的双轮引擎下，未来3-5年有望实现业绩稳健增长。

　　短期逻辑：公司业绩

　　医保核查、分级分类等利空因素已反映到 2018 年业绩中。我们预计2019Q1 流感高基数后，2019Q2起医药零售业绩将出现企稳回升的趋势。2019 年全年医药零售板块有望出现“先抑后扬”的业绩增速。

　　投资建议

　　医保核查等政策不改药房中长期投资逻辑，当期时点下我们坚定看好药房的投资机遇。推荐采取“低价配置，长期持有”策略，即以高性价比的价格配置，长期持有，赚取医药零售 EPS 收益。

　　推荐大参林(19年PE23倍、20年PE18倍)、益丰药房(19年PE25 倍、20年 PE19 倍)、【一心堂(002727)、股吧】(19年 PE16 倍、20 PE12 倍)、老百姓(19年PE25倍、20年PE20 倍)。

　　风险提示：分级分类政策风险，带量采购风险，医保账户趋严风险，商誉减值。