郑糖 仍存上涨机会

　　近期，郑糖主力合约在5040元/吨一线附近获得支撑后小幅反弹，但在基本面依然偏空的环境下，再次转为下跌。原糖期价回调，国内糖市供应宽松，加上糖进口忧虑续存，短期内郑糖期价上涨面临阻力。但中长期来看，南方甘蔗可能遭受冻害带来天气升水，加上外糖进口管控升级都将提振糖价。另外，随着后续糖需求旺季的到来，预计原糖将维持高位，郑糖有望迎来一波涨势，关注郑糖主力合约在5000元/吨一线附近的表现。

　　国内糖市存在潜在利多

　　当前为国内糖需求淡季，白糖销量不佳，且距离下一个用糖旺季来临还有一个多月的时间，市场上陈糖、新糖、加工糖、糖浆多种糖源叠加，时间节点上进入新糖供应高峰期。当前人民币汇率进入6.5时代，从年中的7.1升到6.5仅用了半年的时间，市场预期人民币将继续升值，有机构预计明年年中人民币汇率将升至6.3。人民币升值使白糖、糖浆进口成本下移，进口利润上升，促使低价进口糖挤占国内食糖消费市场。以上这些都是资金做空糖市的理由。但是，目前郑糖主力合约期价已经跌破新糖制作成本，陈糖清库基本结束，白糖、淀粉糖价差继续走弱减少替代消费。按照下个春节到来的时间计算，预计明年1月上旬国内将逐步进入节前备货阶段，届时用糖需求将有所提升。当前已经步入冬季，随着气温下降，南方甘蔗产区存在发生冻害的可能，将提升糖市做多情绪。

　　原糖回调幅度有限

　　全球第一大白糖生产国巴西已经临近甘蔗压榨收尾阶段，最早明年3月2021/2022榨季的巴西糖才会开始供应。截至11月中旬，巴西中南部累计产糖量达到3766.4万吨，同比增加1159.17万吨。巴西中南部糖产量约占巴西总糖产量的90%，极具代表性。据相关统计，2020年4月至11月巴西累计出口食糖2514.81万吨，同比增加1175万吨，这几乎涵盖了巴西当前榨季累计增量。巴西糖库存已经进入季节性下降趋势中，加上近期雷亚尔升值，巴西国内以雷亚尔计价的不断攀升创新高的糖价，预计巴西糖出口动力将下降。

　　另一大食糖主产国印度本年度大概率增产，从ISMA发布的糖最新生产进度报告来看，印度本榨季生产进度快于去年同期，但糖出口补贴政策仍未出台，虽然有消息称印度已经在无补贴的情况下签订了1万吨的糖出口合同，一定程度上打压了市场的看多情绪，但数量较小。因印度较高的期初结转库存和本榨季糖产大于需，在库存和资金压力双重施压下，预计在无出口补贴的情况下，印度仍可能亏本出口200万—300万吨糖，但与上榨季达成的570万吨出口量差距较大。另外，泰国、俄罗斯、法国等国本榨季糖产量预计减少。巴西经过了长时间的干旱，预期下榨季的甘蔗单产将下降。

　　图为巴西糖库存走势（单位：吨）

　　需求方面，虽然受新冠疫情影响，人们的外出消费受到限制，但经济援助措施也使得更多的贫困人口能够消费得起更多的糖，一定程度上扩大了食糖的消费群体和食糖消费量。ISO在最新的报告中调高了2020/2021年度全球食糖消费量预测至1.746亿吨，同比增加2.9%。

　　整体来看，短期郑糖受供应偏宽松影响走势偏弱，但中长期仍存上涨机会。