广发证券沈明高：科创板没有最科学定价机制 要允许市场波动

　　2019年初，全球市场迎来了一轮同步反弹。其中，境内资本市场同时还迎来了许多振奋人心的改革：政府工作报告提出“全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元”；资本市场的一项重大改革——科创板正如火如荼地推进。这些重大改革举措能否真正激发市场的反转？制度的变革是否会带来一波真正的牛市？

　　近日，【广发证券(000776)、股吧】首席经济学家沈明高接受上证报专访时表示，如果减税降费等政策能持续下去，同时经济基本面的改善得到确认，那么牛市就能“生根发芽”。此外，也需要关注科创板的落地，如果科创板有较好的开端，那么对市场的信心树立也很有帮助。

　　减税持续性值得关注

　　沈明高认为，政府工作报告提出的减税降费措施，规模更大、力度更强，体现了政策弹性，传递出了非常积极的信号。

　　沈明高同时提出，减税持续性也值得关注。他认为，如果减税政策持续，可以改变两个预期：一是改变政策不确定性的预期；二是改变对经济基本面的预期。

　　对于这项政策带来的影响，沈明高表示，从其他国家的历史经验看，减税降费对拉动GDP增速、改善企业盈利预期有很大的帮助。不过，市场也存在低估减税影响的可能。

　　“牛市”仍待基本面确认

　　对于2019年的境内资本市场，沈明高概括为：不确定性改善。

　　基于不确定性的改善，市场在年初迎来一轮躁动行情。在沈明高看来，本轮A股上涨有两个因素，一是外部因素，源自于全球流动性环境的改善，从去年11月美联储主席鲍威尔说美国的利率已接近中性利率开始，今年美联储会议更暗示2019年不加息。由于美联储加息周期接近尾声，美元加速升值的风险减少。一般美元走弱时，大家对投资包括A股在内的新兴市场股市会比较有信心。这是一个全球同步的反弹，如花旗银行的股票过去3个月也涨了30%以上，而上证指数过去3个月也上升近30%。

　　第二个是内部因素中不确定性的改善。从去年的民营企业座谈会开始，各种政策加速落地，如金融供给侧结构性改革，大规模减税降费等。这些政策把市场的预期慢慢调整到一个比较正面的方向。

　　沈明高指出，今年上半年主要关注政策变化，下半年主要关注经济基本面趋势。现在的关注点在于减税降费后，是否能带来经济基本面改善。M1这一流动性基本面已经见底，那么PPI代表的经济基本面何时见底？M1通常领先PPI大约6个月，M1增速是从今年1月的低位反弹的。而受大规模减税政策影响，PPI见底或有提前。

　　对于“牛市说”，沈明高认为，从宏观角度看，还需要得到更多的政策和经济基本面的支持。如果减税降费等政策能持续下去，同时经济基本面的改善得到确认，那么牛市就能“生根发芽”。

　　对于投资策略，沈明高表示：第一，要重视资产配置，看好机构投资者；第二，善用流动性管理策略，看好券商、租赁和轻资产行业；第三，善用时间杠杆，看好另类投资与长期资金。

　　科创板要允许波动性

　　上周，科创板开始受理IPO申报材料。沈明高表示，科创板的推出，要求投资者对风险定价和企业估值有充分的认识。股市本身就是一个价格发现机制，参与定价的市场主体越多，定价就越合理。

　　不过，沈明高认为，有时市场化的定价也会出现偏差。纳斯达克的市值在1999年前后占到美国GDP的50%以上，而2000年美国科技股泡沫破灭后，又进入了漫长的调整期，到2017年才重新回到当初的水平。可见市场对科技公司的估值有一个学习、认识的过程，要允许波动性。

　　沈明高认为，没有所谓最科学的定价机制，股市的波动就是一个最好的学习过程。

　　关于如何应对科创板可能存在的高波动性。沈明高表示：一方面，监管要向投资者提示风险；另一方面，投资者的资产配置要均衡，不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。