广发证券全球首席经济学家沈明高：资本市场和券业的未来发展离不开三条主线

　　 12月16日，“再造新格局，助力‘双循环' —— 中国资本市场30周年”证券业论坛在北京举行，广发证券首席全球经济学家、广发控股总经理沈明高，博士(香港)出席论坛并发表主旨演讲。

　　 广发证券沈明高，全球首席经济学家兼广发控股(香港)总经理

　　 对于中国资本市场和证券业的未来发展趋势，沈明高表示：“有三条主线。”

　　 第一，增加直接融资比例。据统计，中国企业近60%的融资来自银行贷款，约20%来自非标准融资，而以股票、债券和股权形式获得的直接融资金额不到20%。直接融资比例提升空间巨大。提高直接融资比例是中国经济高质量发展的重要环节，尤其是在"双循环"形成过程中。

　　 “随着中国劳动密集型产业的转型升级，技术创新的重要性不仅增加了，企业对直接融资渠道的依赖也不断增加。我们的研究发现，国际经验表明，出口占国内生产总值的比例越高，银行，的信贷占国内生产总值的比例就越高，反之亦然。这背后的主要原因是，出口规模相对较大的行业通常是传统的成熟行业，而银行的间接融资具有优势。但随着企业转型升级，风险偏好相对较高、风险定价能力较强的直接融资渠道将占据主导地位。”他进一步指出。

　　 打破刚性赎回也有助于增加直接融资比例。在存在刚性赎回的情况下，无风险或低风险金融资产在整个经济中的比重较高，风险偏好相对较低的银行具有优势；打破刚性赎回后，无风险收益率会降低，风险资产比例会增加，风险偏好相对较高的直接融资渠道优势会逐渐显现。

　　 二是提高风险定价能力。沈明高表示：“过去30年，中国经济一直以追赶为主，资本市场可以经常参考国际经验和基准定价。当中国经济进入高质量发展阶段，要追赶的目标越来越少。及早发现经济和产业升级的新机遇，并为这些机遇定价，是中国资本市场面临的一大挑战。因此，风险定价在资本市场中的基础作用将变得越来越重要。这也是未来区分总经纪人和一般经纪人的分水岭。”

　　 在非刚性支付时代，风险定价既有挑战也有机遇。挑战在于市场违约或直接挑战现有定价模式。机会在于，一些企业的违约可以帮助纠正风险定价模式，为新产业和风险互换等新业务的创建和发展提供基本参数，并促进金融机构之间的差异化竞争。

　　 第三，标准化产品和非标准化产品并重。要为传统经济和新经济提供不同的投融资渠道。对于传统的股票经济，要发展REITS和产品；在服务新经济的前期，要从非标准金融产品入手，属于风险投资。重要的是，资本市场需要为非标准产品的标准化提供一条出路，如用于对冲目的的结构性票据和衍生品。

　　 沈明高表示，创造更加标准化和非标准化的金融产品将有助于吸引长期资金。从资金来源来看，国内机构、银行财富管理和各种资产管理产品的风投和私募获得的资金占比超过80%，而养老黄金、保险基金、社会福利基金等真正的长期资金占比不到5%，而美国等成熟市场的长期资金占比超过30%。