资本市场深化改革举措加速落地 直接融资体系覆盖面不断拓宽

　　如果找一个贯穿资本市场全年的关键词，作为本轮深化改革“牛鼻子”工程的“注册制”将毫无疑问高票当选。2021年是我国资本市场试点注册制的第三年，注册制改革不仅继续在实践中经受住了市场的检验，而且还为市场带来了一系列可喜变化――发行上市条件的包容性明显增强，多层次市场的板块架构和功能更加完善，对实体经济特别是科技创新的服务能力显着提升。

　　在“十四五”开局之年，随着资本市场深化改革举措接连落地，资本市场体系进一步完善，对实体经济的适配性不断增强。今年12月份召开的中央经济工作会议提出，全面实行股票发行注册制。分析人士认为，全面实行股票发行注册制已经临近，资本市场还将在高质量发展中发挥重要作用，未来直接融资占比有望继续提升。

　　紧扣注册制改革“牛鼻子”工程

　　“十四五”规划纲要提出，完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重。

　　这意味着，作为股权融资的“主战场”，资本市场在提高直接融资比重上承担重任。从直接融资规模及占比来看，根据人民银行此前公布的社会融资规模存量统计数据，截至2021年11月末，企业债券、政府债券、非金融企业境内股票三者余额合计为90.9万亿元，约占社会融资规模存量的29.14%，较2020年末上升0.4个百分点。

　　近年来，以注册制改革为抓手，资本市场正在进行一系列重大改革，为提高直接融资特别是股权融资比重而不断探索。2019年以来，科创板、创业板试点注册制相继成功落地，取得了重要阶段性成果：支持科技创新的示范效应初步显现，制度改革的“试验田”作用得到较好发挥，市场运行总体保持平稳。

　　2021年以来，围绕注册制改革，证监会继续按照市场化、法治化的方向，进一步健全以信息披露为核心的制度体系，督促中介机构提升履职尽责能力，不断加强投资者保护，强化司法执法保障体系……一系列政策举措相继出台，为全面推行注册制改革创造了良好的环境和条件。

　　借助注册制改革，资本市场中新业态、新经济企业的市值占比明显提升，一批“硬科技”企业和“三创四新”企业获得了直接融资，推动生产经营再上新台阶。《金融时报》记者据同花顺（300033）iFinD统计，截至12月21日，2021年以来，A股超过七成的IPO以注册制方式发行，注册制下有390家企业成功IPO，募资金额合计3424亿元，在A股全市场中占比分别高达七成、六成。其中，创业板成为IPO数量最多的板块，科创板则是募资金额最多的板块。

　　北交所开市运行健全多层次资本市场体系

　　提高直接融资比重，打造更具活力的多层次资本市场体系也是关键所在。功能互补、联系紧密的多层次资本市场可满足企业多样化融资需求，也有助于提升金融服务的普惠性。

　　两个多月，这是从2021年9月2日提出设立北京证券交易所到11月15日北交所正式开市所用的时间。“北交所速度”充分体现出了资本市场将注册制改革推向深入的坚定与效率以及服务创新型中小企业的决心。

　　北交所的开市运行，更是完善多层次资本市场体系建设的重要里程碑。北交所与新三板基础层、创新层形成了层层递进的市场结构。同时，通过实施转板制度，北交所还将进一步加强与沪深交易所、区域性股权市场间的互联互通，助力形成多层次市场良好发展生态。此外，对私募股权投资等一级市场投资者而言，北交所增加了其投资退出渠道。北交所董事长徐明表示，北交所的开市，初步实现了创新型中小企业的聚集；开市后，市场各方反应积极，参与度和获得感明显增强，对新三板创新层、基础层挂牌公司也产生显着带动效应。

　　值得一提的是，在债券发行上，近年来借助注册制改革，债券市场也迎来长足发展，公司债规模快速扩容，企业债与公司债之间的监管标准逐步统一，交易所债券市场与银行间债券市场之间的分割问题也日渐破冰。2021年11月份的社会融资规模存量统计数据报告显示，11月末，企业债券余额为29.72万亿元，同比增长7.7%；政府债券余额为51.9万亿元，同比增长14.4%。申万宏源证券（000562）研究所首席经济学家杨成长认为，债券注册发行带来了效率提升，在改变金融风险过度集中在银行体系和提升企业直接融资比重上发挥了重要作用。

　　对于如何拓展多层次资本市场的广度、深度，中证金融研究院党委书记、院长张望军建议，要进一步完善股权融资市场，深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展期货衍生品市场和场外市场，持续完善股权与债权、现货与期货、公募与私募、场内与场外等有机联系的多层次市场体系。统筹推进与多层次市场体系相适应的发行、上市、交易、持续监管、投资者保护等关键制度创新。

　　资本市场有望迎来发展良机

　　2021年，我国有效统筹疫情防控和经济社会发展，宏观经济展现出强劲韧性。我国经济长期向好的基本面为资本市场深化改革提供了坚实保障。当前，资本市场处在改革提速期，全面注册制改革推进、对外开放加速等政策不断发力，资本市场有望迎来发展良机。展望未来，资本市场枢纽功能将更加有效，为我国实体经济高质量发展提供动力。

　　在中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制后，近日，证监会党委在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时提出，以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，中国特色的注册制改革实施以来，发行有序、节奏可控，能够更好服务实体经济，取得积极成效。下一步，应该在总结科创板、创业板和北交所注册制改革经验基础上，根据证券市场的具体情况和实体经济的需求，有序稳妥地推进沪深交易所主板注册制改革，完善我国资本市场体制建设。

　　展望“十四五”时期，中国经济高质量发展仍需要充分发挥直接融资，特别是股权融资风险共担、利益共享机制的独特作用，加快创新资本形成，促进科技、资本和产业的紧密融合。随着注册制改革的深入，多层次资本市场在发挥融资作用和资源配置作用基础上，各市场间将进一步产生协同效应，共同推动国民经济持续健康发展。