若不只是“估值修复”：那A股该往何处去

　　最近两周，市场回调，市场上流行一种说法，叫“估值修复结束了”。

　　今年大盘股一涨，有人觉得涨得有点让人不理解，认为仅仅是“估值修复”，蓝筹股一跌，就顺理成章地得出个“估值修复结束”了的结论。类似的，前两年，很多人看创业板不顺眼，老觉得那是泡沫，就说，那是炒作，创业板一跌，就心里踏实地说，回归理性了。

　　股价的上涨下跌，要让所有人都觉得是合情合理，从来就不容易。

　　估值修复结束没有，无人能知。但是其前提条件，股票上涨是不是因为估值修复，还要打上一个大大的问号。

　　估值修复这一现象从来就没有什么严格的定义，一般来说，可能有两层含义：第一就是对于情绪偏差的纠正，比如股价在极端的恐慌中，其后要恢复常态，即拴着绳子的狗从远处回到主人身边；估值修复或许还意味着一种比价效应，比如，在一轮大盘都上涨了一倍的行情中，大部分股票最终都要随大流涨一倍。

　　在“估值修复派”眼里，他们觉得股票的合理价格应该比市场价格要高一些，至于多少是合理，其实谁也说不清楚。市场情绪过于悲观了，只需要市场情绪回归常态，或者市场流动性稍微缓解，那股价就该“修复”了。

　　很明显，认为市场上涨是因为估值修复的观点，认为股价上涨不是因为企业业绩好转了，而是因为一种“纠偏”。将市场上涨解读为估值修复的人，多认为经济仍然不够好，传统行业仍然不景气、没前途。

　　实际上，仔细观察一下去年以来大盘上涨的推动力量，很容易发现，市场的上涨很大程度上源自企业发展预期的改善，当然，这里面可能也有股价偏低、估值修复的功劳，但仅仅是辅助作用罢了。

　　去年7月份开始，主板的军工股就开始大幅上涨，军工股持续多个月表现抢眼，很多股票上涨数倍，引领大盘拉升到2500点附近。稍了解军工行业的投资者都知道，军工股上涨的逻辑，来自于整合重组预期、军工做强做大预期，显然不是估值修复。

　　而在降息之后，以券商股为代表的很多股票的上涨，就更不是估值修复了，在成交量、融资融券业务持续放大、自营业绩上升等多重自我强化的影响下，券商股的业绩在去年12月份出现了爆发式增长，中信证券更是创下了2007年以来的新高，这很明显也不是估值修复。

　　而在去年12月之后相继崛起的海运、钢铁股，涨幅动辄三四倍，在走势上看哪像“估值修复”，从基本面看，这些行业都是实实在在地受益于油价、铁矿石价格下跌而带来的毛利润提升。是一种业绩改善推动股价上涨的逻辑。

　　由企业盈利改善而驱动的股价上涨和“估值修复”相比，差异非常明显。

　　如果企业上涨是源自盈利改善，行业景气度高涨，那股价上涨可以随着业绩增长而不断增长，股票涨数倍也不奇怪，而一旦将股价上涨仅仅定义为“估值修复”，那就意味着，股票即使上涨，也不会有太大的行情，因为，这无非是一种恢复常态而已。

　　在看清了市场上涨的逻辑不是“估值修复”之后，对于市场未来方向的判断，就应该回归到行业发展趋势及企业盈利趋势、企业治理改善的分析上去。