“主题探微”系列之一:“史上最严”重组新规背后,优质“壳”价值有增无减

　　一、引言:股权转让主题,“主题探微”系列开篇

　　近期,我们推出“主题探微”系列,致力于通过案例分析、数据分析、公开信息挖掘等手段捕捉相关微观主题投资机会。“主题探微”系列开篇,我们聚焦近期市场高度关注的股权转让主题,深入挖掘该主题投资机会。

　　二、“史上最严”重组新规背后,优质“壳”价值有增无减

　　重组新规发布后,壳资源稀缺性凸显;此外,长期来看,注册制的推迟意味着股票上市通道依然非常拥挤,对壳资源的需求有增无减。我们认为,“壳费”仍然较“贵”,溢价转让股权成为近日来市场常态。

　　三、股权转让,资本重组的“曲线救国”之路

　　今年以来,重组监管趋严,通过协议转让股权的上市公司数量明显增多,从严监管背景下股权转让成为“曲线救国”的“第三条道路”;2016年9月9日证监会发布重大资产重组新规后,进一步抬高了借壳的门槛和“壳费”,使得产业资本需要支付更高的溢价,因此催生了二级市场潜在的优质类“壳”股的投资机会。

　　四、“股权转让”主题探微:类“壳”股“混战计”

　　股权转让模式分为两类:其一,资金方直接溢价购买股权,做大股东或者二股东(未来多谋求控股);其二,重组和股权转让同时进行的“激进”模式。一般而言,类“壳”股具有显著的共性:市值偏低、股权较为分散、民企居多、多分布于传统产能过剩行业等;并且,随着股权转让越来越成为推进国企改革的重要手段,国企类“壳”股投资价值彰显。

　　五、主题选股思路及重点推荐标的

　　我们从两条主线挖掘股权转让主题的投资机会:1)关注股权转让公告后的套利效应,推荐正在实施(达成转让意向、签署转让协议)、高溢价转让、现价与转让价仍有较大差距的小市值个股。重点标的包括:科林环保、国栋建设、青松股份、宝莫股份;2)关注存在股权转让预期的国企类“壳”股,推荐市值较低、股权分散、近期涨幅不高的国企,优先考虑可能存在股权变更、近1年内有过重组失败的公司。重点标的包括:柳化股份、中基健康、天津普林等。

　　风险提示

　　监管政策趋严的风险;重组进程不达预期风险;估值系统下行的风险