国金策略李立峰：没有新周期 只有忽悠的老故事

　　李立峰/樊继拓/魏雪/艾熊峰等

　　主要观点：

　　①美国7月非农数据超预期，提升美国9月启动“缩表”的预期；美元指数“先抑后扬”，非美货币中除“英镑”回落外，其他货币小幅上行；大宗商品震荡徘徊，原油价格相对强势；

　　②国内经济“没有新周期，只有老故事”，资源周期品仅限于“看短做短”；国内经济尚不存在“经济新周期”的基础。后续国内经济回升的持续性受制于三大因素，一是经济去杠杆继续；另外：下游需求端（如地产、汽车等）依旧疲弱；三是，下半年经济面临去年高基数的效应。对于A股市场“资源周期品”的股价表现，主要是政策因素所致，一是环保核查，二是供给侧改革，都是在谈“供给收缩”的逻辑，而非需求端的新周期启动，由此我们归结于“老故事”（2016年下半年周期股的表现，亦讲的是“供给收缩”的逻辑）。如果资源周期品的行情是由“供给侧收缩”导致的话，那其持续性并非太久。

　　③监管层强调“服务实体经济是金融的天职，把直接融资放到更重要的位置上，保持首次公开发行的常态化”，新股的快速发行，将极大的降低A股“壳”公司的价值；

　　④高压监管环境依旧存在，风险偏好延续低位，市场给予“确定性，低估值”的板块估值溢价，防御中首推银行板块；

　　⑤投资建议：市场聚焦的一个核心矛盾点，将会是“供给侧收缩、环保限产政策”与“金融监管、经济去杠杆、货币中性、高基数来临”之间的对抗。另外，《减持新规》出台一个半月后，“精准减持”与“违规减持”有所增加，A股二级市场有转向“净减持”倾向，挫伤市场情绪。我们对市场延续偏谨慎的投资建议。再度强调“没有新周期，只有（）老故事”。