中信策略：内外兼修 狗年新春开年“红包”行情可期

　　【中信策略】内外兼修，开春“红包”行情

　　CITICS策略

　　秦培景 杨灵修 裘翔

　　　内外兼修，开春“红包”行情

　　　　投资要点

　　? 本报告回顾春节周以来（2月12日至2月20日）全球股市行情，以及点评春节休市期间，国内外重要经济数据及舆情，在节后开盘前，为投资者提供信息参考。全球股市依然处于超跌后的修复期，我们对节后A股行情保持乐观，建议继续关注节前开始推荐的大组合。

　　? 内外兼修：新春开年股市行情

　　?美股：上周五个交易日，美股向上回弹明显。利好美股上行的因素主要有两组：（1）白宫预算计划提振投资者信心；（2）周五公布的经济数据大幅超预期，1月新屋开工环比增长9.7%，远超预期3.6%，且2月密歇根大学消费者信心指数初值为99.9，高于预期95.5以及前值95.7。值得注意的是，上周周中公布的CPI数据和零售数据对美股并非利好，尤其是通胀数据，数据公布之后，3月加息预期上修至81.7%，且美股盘中出现调整，但是从当周趋势来看，股市确实是在通胀和零售数据高压下逆势上行。我们认为，这是因为前期非农数据公布，是引发通胀预期大幅上行、被充分反应（pricein）并压制市场的过程，而公布1月通胀数据则是预期修正，相对而言，后者预期差较小，对市场的扰动也较小。

　　?欧洲及日本股市：2月12日至20日，法国CAC指数/德国DAX指数/英国富时100/日经225分别上涨4.15%/3.14%/2.18%/2.54%，一方面，受隔夜美股上涨的积极信号影响，另一方面，日本国内出现利好股市的舆情：日本政府提名黑田东彦连任央行行长，黑田东彦表示，日本央行将维持超宽松政策来实现2%的通胀目标。

　　?A股&H股：市场情绪修复下的回弹。港股方面，2月12日至20日期间，港股开盘的四个半交易日，恒生指数累计上涨4.63%；A股方面，春节周的三个交易日（12-14日），逆转春节周前一周的大幅下挫局面，实现反弹回升，上证综指/深证成指/上证50/中小板综指/创业板指分别上涨2.21%/4.31%/2.20%/3.41%/3.41%，中信一级行业均出现不同程度的修复，其中，家电和餐饮旅游领涨，分别上涨7.13%和5.87%。

　　?就近两周的全球股市行情来看，出现了内外兼“修”的格局，甚至在美国和英国零售数据均疲软的情况下，全球股市整体走势依旧向上，反映前期超调后，市场情绪处于温和回升状态。而A股在节前三个交易日的行情也明显反映市场情绪好转，单从交易行为和投资者情绪来看，当前外部乐观信息居多，我们对节后A股行情保持乐观，建议继续关注节前开始推荐的大组合。

　　?新春消费数据（电影&旅游）强劲。狗年春节期间，受益于消费升级和春节过年习惯的转变，无论是电影还是旅游均出现了消费井喷格局。（1）电影：据猫眼电影数据统计，农历狗年（2018年）初一至初五，电影票房累计收入为48.29亿元，同比增速高达65.5%，远超去年同期水平；（2）旅游：根据国家旅游局数据统计，春节前四天（除夕至大年初三），全国旅游接待总人数累计2.87亿人次，同比增长11.1%，实现旅游收入累计3527亿元，同比增长11.6%。

　　? 情绪好转+消费支撑，狗年新春开年“红包”行情可期。春节周以来，A股及海外股市均有所回弹，全球市场的风险偏好在逐步好转，此外，春节期间，国内消费数据较为强势，国内外积极信号居多，短期而言，节后A股调整向上的概率较高。而中长期来看，A股仍旧处在超跌后的修复期。对策上，建议紧扣基本面，淡化风格，自下而上地关注超跌后有高确定性的品种，有业绩弹性更佳。继续推荐我们结合策略和行业观点推出的A股大组合，建议投资者继续关注。亮马个股组合暂时不做调整。

　　? 风险提示：美国经济数据不及预期，或者通胀再度大幅超预期，引发股市下跌；全球股市再度大幅调整；信托计划集体大规模撤出；资管新规严于预期；股权质押融资风险集中爆发；2017年A股年报业绩大幅低于预期。

　　本期报告回顾春节周以来（2月12日至2月20日）全球股市行情，以及点评春节休市期间，国内外重要经济数据及舆情，在节后开盘前，为投资者提供信息参考。

　　我们认为，春节周以来，A股及海外股市都有所回弹，全球市场的风险偏好在逐步好转，此外，春节期间，国内消费数据较为强势，国内外积极信号居多，短期而言，节后A股调整向上的可能性较高。而中长期来看，A股仍旧处在超跌后的修复期。对策上，建议紧扣基本面，淡化风格，自下而上地关注泥沙俱下的超跌后盈利高确定性的品种，如果有业绩弹性更佳。

　　内外兼“修”：新春开年股市行情回顾

　　?海外股市：美股引领修复

　　海外方面，上周一（2.12）至今，全球股市逆转前期大幅调整的格局，均出现不同程度的回弹上涨。

　　　　美股：上周五个交易日，美股向上回弹明显，标普500和道琼斯指数均出现五连阳，纳斯达克指数上涨四天，周五略有下跌。上周二美股三大指均有所下跌（周一美股休市）。上周利好美股上行的因素主要有两组：（1）白宫预算计划提振投资者信心，上周一（2月12日），特朗普公布总规模高达4.4万亿美元的财政预算计划，同时公布的还有市场关注度极高的1.5万亿美元基建计划细节，虽然此计划在国会过关的难度较大，但是短期来看，提振了投资者信心，美股周一大幅反弹，所有板块全线上涨；（2）周五公布的经济数据大幅超预期。美国商务部上周五（2月16日）公布数据显示，1月新屋开工环比增长9.7%，远超预期3.6%，同比上涨7%，且2月密歇根大学消费者信心指数初值为99.9，高于预期95.5以及前值95.7。

　　　　值得注意的是，上周周中公布的CPI数据和零售数据对股市并非利好，尤其是通胀数据：1月CPI环比增长0.5%，高于预期0.3%、同比增长2.1%，高于预期1.9%；核心CPI环比增长0.3%，高于预期0.2%、同比增长1.8%，高于预期1.7%。CPI数据全面超预期，直接引致3月加息预期上修至81.7%。与此同时，1月零售环比下跌0.3%，不及预期0.2%和前值0.4%。虽然数据公布之后，美股盘中出现调整，但是从当周趋势来看，股市确实是在通胀和零售数据高压下逆势上行。对此，我们认为，这是因为前期非农数据公布，是引发通胀预期大幅上行、被充分反应（price in）并压制市场的过程，而公布1月通胀数据则是预期修正，相对而言，后者预期差较小，因此对市场的扰动程度较小。

　　　　欧洲及日本股市：2月12日至20日，法国CAC指数/德国DAX指数/英国富时100/日经225分别上涨4.15%/3.14%/2.18%/2.54%，一方面，受隔夜美股上涨影响，另一方面，日本国内出现利好股市的舆情：日本政府提名黑田东彦连任央行行长，黑田东彦表示，日本央行将维持超宽松政策来实现2%的通胀目标。

　　?A股&H股：市场情绪修复下的回弹

　　港股方面，2月12日至20日期间，港股开盘的四个半交易日，恒生指数累计上涨4.63%。

　　A股方面，春节周的三个交易日（12-14日），逆转春节周前一周的大幅下挫局面，实现反弹回升，上证综指/深证成指/上证50/中小板综指/创业板指分别上涨2.21%/4.31%/2.20%/3.41%/3.41%，中信一级行业均出现不同程度的修复，其中，家电和餐饮旅游领涨，分别上涨7.13%和5.87%。

　　　　整体而言，就近两周的全球股市行情来看，出现了内外兼“修”的格局，以美股为引领者的海外股市均处于修复上行阶段，甚至在美国和英国的零售数据均疲软的格局下，股市整体走势依旧向上，反映前期超调过后，市场情绪处于温和回升状态。

　　而A股在节前三个交易日的行情也明显反映市场情绪好转，单从交易行为和投资者情绪来看，当前外部乐观信息居多，我们预计22日A股开盘后，受到积极的外部信号驱动，短期内向上的可能性比较大。

　　新春消费数据强劲

　　就国内消费数据来看，狗年春节期间，受益于消费升级和春节过年习惯的转变，无论是电影还是旅游均出现了消费井喷格局。

　　（1）电影：据猫眼电影数据统计，农历狗年（2018年）初一至初五，电影票房累计收入为48.29亿元，同比增速高达65.5%，远超去年同期水平，而农历鸡年（2017年）初一至初五，电影票房累计收入为29.18亿元，同比增速仅11.8%。其中，2018年春节档首日（大年初一）的票房成绩还打破了全球单一市场单日票房纪录，此前最高纪录为北美2015年，《星球大战7》上映当周的1.37亿美元（约为8.7亿元人民币）。

　　（2）旅游：根据国家旅游局数据统计，春节前四天（除夕至大年初三），全国旅游接待总人数累计2.87亿人次，同比增长11.1%，实现旅游收入累计3527亿元，同比增长11.6%。四川、广东、湖南、江苏、河南、安徽、山东、湖北、广西、陕西省接待游客量依次排名前十，约占全国游客接待量的63.83%。

　　情绪好转+消费支撑，开年行情不会差　　从外盘来看，春节期间，全球股市均处在超跌后的修复阶段，市场情绪有所缓和；从国内数据来看，新春消费数据给予基本面以支撑，外部情绪和内部数据均呈现正面积极信号，我们认为，春节后开盘，A股短期内继续修复上行的动能还是较为稳健的。

　　就配置上而言，我们延续在节前报告《紧扣基本面，穿越恐慌期》中的观点。短期来看，内外部信号积极，A股复盘后向上修复的动能比较大，但从中长期来看，节后A股依旧处在超跌后的调整期，震荡的可能性仍存。对策上，建议紧扣基本面，淡化风格，自下而上地关注泥沙俱下的超跌后盈利高确定性的品种，如果有业绩弹性更佳。

　　继续推荐我们结合策略和行业观点推出的30个标的A股组合，建议投资者重点关注，择机布局。这组标的主要考虑以下几个因素：（1）2017~19年内含盈利增长预期较高且稳定，且2018、2019年商业逻辑和盈利确定性尽量高；（2）估值具有安全边际；（3）分红收益率处于行业较高水平；（4）定增减持、业绩承诺、股权质押等个股风险较小。

　　风险提示　　美国经济数据不及预期，或通胀再度大幅超预期；全球股市再度大幅调整；信托计划集体大规模撤出；资管新规严于预期；股权质押融资风险集中爆发；17年A股年报业绩大幅低于预期。