广发策略：折返跑再均衡继续演绎 A股处于慢牛震荡期

　　【广发策略戴康团队】“折返跑，再均衡”继续演绎—中央政治局会议快评

　　此次会议有两大重点值得关注—降低企业融资成本和持续扩大内需。（1）时隔两年再提降低企业融资成本意味着名义利率难以继续上升；（2）持续扩大内需意味着信用紧缩不能对内需产生负面影响以致于影响经济增长，名义GDP回落有底线思维。

　　信用最紧的阶段或已在一季度过去。定向降准是定向宽信用的第一枪，中央政治局会议关于“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”以及“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”的提法是信用缓和的第二枪。我们对于“温和通胀去杠杆的要义是防止信用紧缩对经济造成冲击，要将名义GDP增速与名义利率之差维持在舒适水平之上”的预判初步验证。

　　我们再次重申4月2日《折返跑，再均衡》中关于二季度会发生三个预期差纠偏的判断。1）市场认为信用会猛烈紧缩但我们认为这是重沙盘推演而轻应对；2）“逆回购加息+降准”组合可能意味着银行间流动性难以变得更宽；3）风险偏好结构性分化会适度修正，避险情绪可能略有缓和而新经济的躁动会有所消退。

　　我们对于“折返跑行情要勇于做逆向投资——当一种风格相对比较极致的时候需要勇敢地做逆向投资”的预判正在进一步实现。“货币没这么宽，信用没那么紧”。我们维持A股处于慢牛中的震荡期判断，对绝对收益投资者，仍需要适度控制仓位观察中美贸易摩擦演进；对于相对收益投资者，“折返跑，再均衡”更清晰，继续建议优先配置调整充分的大周期（煤炭/地产/银行/券商等），战略布局具备产能扩张潜力的中游制造（医药化工/材料包装/机械设备）以及大众消费（一般零售/食品加工/医药），成长挖掘α景气度与估值匹配（中药/传媒）。