中泰证券：五穷六绝之后 警惕A股的流动性冲击

　　如何理解6月流动性压力对股市的冲击

　　6月以来A股市场面临着限售解禁规规模增加、股权质押平仓压力上升、产业资本持续净减持等多重流动性风险，哪些类型股票受到的冲击最严重？哪些因素又会成为直接促使股价下跌的关键？为了回答上述问题，我们对6月中上旬的A股市场做一个简单回顾。

　　一、6月中上旬A股市场回顾

　　1、哪些类型股票受到的冲击最严重？

　　截至6月19日，6月有472只股票的股价跌幅超过20%，14只股票的跌幅甚至超过40%；与此同时，股票停牌的情况也开始屡屡发生，有318只股票6月以来发生过停牌，164只股票自6月1日以来出现连续停牌，其中，有121只股票自5月以来维持连续停牌的局面。

　　通信、商业贸易、电气设备等行业6月以来受到的股价冲击最为严重。从行业指数的涨跌来看，2018年6月以来，申万28个一级行业指数都出现不同程度下跌，尤其是通信、商业贸易、电气设备三个行业的指数跌幅最为明显，均达到了14%以上，合计有67只个股的跌幅超过20%。

　　各板块上市公司股价均受到不同程度冲击，中小创超跌占比更高。截至6月19日，6月以来主板有超过200只股票跌幅超过20%，有29只股票跌幅超过30%，中小企业版、创业板跌幅超过20%的股票数量也分别达到130只以上。

　　2、哪些因素又会成为直接促使股价下跌的关键？

　　产业资本减持与限售解禁对6月中上旬个股的大幅下跌影响较为有限。虽然6月A股面临全年限售解禁的小高峰，限售解禁规模接近4000亿，但是从目前股价跌幅超过20%的样本来看，仅有柏堡龙、东方明珠(600637,股吧)、雷科防务(002413,股吧)、必创科技(300667,股吧)、聚隆科技、融捷股份(002192,股吧)的解禁规模超过10亿，大部分股票在6月中上旬并未面临大幅解禁压力。与此同时，3月以来A股持续面临净减持的资金压力，也不是直接造成样本整体股价大幅下跌的关键。通过计算我们发现仅东华软件(002065,股吧)、永泰能源(600157,股吧)的减持金额超过1亿，大部分股票减持金额均在1000万以下，甚至并未发生减持变化。

　　新股上市对目前缩量严重的市场造成显着冲击。截至2018年6月19日，6月A股共上市了5只新股，其中，工业富联(601138,股吧)首发募集金额就高达271亿，6月13日首日开板即吸收158亿元，对目前沪市日成交量不足1500亿的规模而言，无疑是巨量，此外，宁德时代(300750,股吧)、南京证券(601990,股吧)、中信建投(601066,股吧)6月也开板在即，这也就意味着未来一段时间A股市场仍将面临大盘股的威胁。

　　高度警惕6月中上旬股权质押带来平仓风险。截至6月19日，6月472只股价跌幅超过20%的股票中，质押跌幅超过40%的股票有213只，质押比例超过50%的股票达到130只。此外，6月以来股价触及平仓线的公告数量较5月出现明显上升。截至6月19日，目前已有凯瑞德(002072,股吧)、华谊嘉信(300071,股吧)、东方海洋(002086,股吧)、中南文化(002445,股吧)、金刚玻璃(300093,股吧)、摩恩电气(002451,股吧)、步森股份(002569,股吧)、西陇科学(002584,股吧)、邦讯技术(300312,股吧)、锦富技术(300128,股吧)12只股票因触及平仓线发布公告。

　　二、未来还有哪些需要关注的股市流动性压力？

　　A股限售解禁的压力仍将持续。虽然下周限售解禁规模回落至816亿，但是6月最后一周和7月第一周的周度限售解禁规模仍在1200亿以上，限售解禁的压力仍将持续。从全年看，主板5月、6月、12月解禁压力较大，中小板6-8月解禁压力较大，创业板5月、7月解禁压力较大，超过700亿。从全年看，主板5月、6月、12月解禁压力较大，中小板6-8月解禁压力较大，创业板5月、7月解禁压力较大，超过700亿。

　　长期来看，独角兽公司回归或将对A股形成一定虹吸效应，但短期CDR延迟发行减缓了这方面担忧。6月19日小米决定暂停在境内发行中国存托凭证（CDR），短期减轻了市场的资金压力。然而，根据早前证监会披露的小米集团CDR招股书，小米此次CDR的发行规模对应的基础股份占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%，且本次发行CDR所对应的基础股份占CDR和港股发行总规模比例不低于50%。按照目前小米的估值，募集规模有可能达到300亿左右，这也就意味着很有可能超过目前已经上市的工业富联，尽管有战略配售基金的承接，但长期来看，随着几个大市值独角兽公司回归A股，相关冲击仍需关注。

　　警惕重仓中兴通讯(000063,股吧)等公司的相关基金赎回对其他个股的影响。6月以来港股中兴通讯的跌幅达到61.5%，后期若投资者赎回重仓中兴通讯的相关基金，无疑会增加基金所持其他股票的抛售风险。类似的风险同样存在于其他机构重仓股，比如前期的东方园林(002310,股吧)等，相关冲击仍需警惕。

　　继续密切关注股票质押带来的平仓风险。6月以来股票市场的波动加大，我们需要密切跟踪前期股价出现连续下跌，且质押比例较高的股票情况。此外，由于限售解禁、产业资本减持、股票质押之间并不是完全割裂的关系，同一只股票可能不仅面临解禁还面临、减持或平仓风险，因此，我们还需要高度警惕近期上述压力叠加对股票的影响。