安信策略：底部夯实稳扎稳打 中期更看好成长风格

　　【安信策略】底部夯实，稳扎稳打——市场周报

　　来自微信公众号：陈果A股策略

　　投资要点

　　投资要点：

　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，行业重点关注计算机（尤其云计算）、军工、新能源汽车、医药等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

　　风险提示：1． 流动性显着紧缩；2． 贸易摩擦显着升级。

　　正文

　　1． 底部夯实，稳扎稳打

　　本周上证综指、中小板指和创业板指分别上涨3.06%，5.55%和5.01%，验证了我们上周周报 《我们对当前A股市场偏积极的九个理由》核心判断。行业方面，本周市场呈现普涨格局，休闲服务（9.16%）、医药生物（7.96%）、电子（7.43%）等行业表现靠前。

　　本周和投资者沟通，我们发现投资者情绪已有一定程度恢复，开始有越来越多投资者认为当前A股市场处于底部区域，可能存在一些技术性超跌反弹，但其中部分投资者认为其反弹的空间及可操作性存疑，目前市场估值虽然较低，但并没有看到市场未来进入上行趋势的核心逻辑。

　　我们认为，短期市场的主要矛盾是前期悲观预期的修复，我们依然认为市场整体都将在夯实底部之后，出现一轮反弹修复行情，这个过程中核心观察指标是金融政策及相关数据。

　　而站在中期视角，我们认为A股市场未来行情的核心逻辑将是新旧动能切换，行情展开的核心需要观察“补短板”政策的落实推进以及产业层面基本面趋势的不断改善，对此投资者需要更多耐心，从中报预告看，云计算可能将是未来引领成长性板块的一条景气主线。

　　A股市场对于贸易摩擦过度悲观的情绪正在逐渐修复：我们在上周周报中指出，虽然上证综指今年以来出现明显跌幅，但同样表征中国经济的在美股上市的主要中概股今年表现总体良好，这可能也与不同市场对于贸易摩擦对中国经济的影响评估不同，我们认为A股市场投资者可能预期过于悲观。从上周市场表现来看，在美方宣称对中国2000亿美元商品增加关税计划后，上证指数和创业板指数调整幅度都在2%以内，且次日即展开反弹，投资者对贸易摩擦的影响不再被恐慌情绪所主导。

　　　　货币政策微调开始逐渐显现，金融市场流动性有效传至实体需要观察。周五公布的金融数据显示，中国6月新增人民币贷款18400万亿，高于市场预期15350亿和前值11500亿人民币， 各项贷款余额同比增长12.7%，较5月的12.6%回升0.1个百分点；社融中企业债券融资由5月的-434.15亿转为增加1300亿人民币，货币政策微调的效果开始逐渐显现。但由于信贷属性限制，部分表外融资短期内难以完全回表，整体新增社融依然不及预期，未来社融与信贷数据仍将是投资者重点关注指标，金融系统内部合理充裕的流动性传导到实体可能也还需要更多引导。

　　　　回顾历史，无论是05年、08年还是13年，每轮市场估值底部，都是依靠基本面趋势向上的当期高速成长板块引领市场突围。

　　2005年市场见底后，当时高速成长的银行板块成为率先见底，引领市场突围的板块。自2003年非典后经济逐步复苏，以及外需的快速增长，市场利率快速攀升，信贷需求维持强劲，招商银行(600036,股吧)、浦发银行(600000,股吧)、民生银行(600016,股吧)、深发展等商业银行盈利快速增长，银行指数领先大盘3个月见底，并最终成为06-07年牛市中的强势品种。

　　　　2008年末，伴随着4万亿刺激政策落地，全国大量基建项目上马，钢铁有色煤炭等周期行业供需格局迅速扭转，商品价格大幅反弹，周期品盈利改善预期强烈。“煤飞色舞”成为2009年市场反弹的生力军。

　　2013年，传媒、计算机等新兴产业在政策支持下展开大规模外延式并购，使得相关企业盈利快速增长，推动了创业板大牛市。

　　　　展望未来，我们认为需要重点关注成长空间巨大的相关行业景气变化趋势，包括云计算、医药、航空装备、工业机器人(300024,股吧)、半导体、新能源汽车等。

　　从中报预告来看，在金融偏紧叠加贸易摩擦的环境下，创业板整体盈利增速在二季度出现下滑，低于市场预期。

　　根据本周最新的中报预告数据，创业板18H1归母净利润同比增速为11.19%，较2018Q1单季度增速28.67%明显放缓。从行业层面看，电子、通信以及传媒等行业增速都出现了下滑。

　　如果剔除宁德时代(300750,股吧)、温氏股份(300498,股吧)、乐视网(300104,股吧)、坚瑞沃能(300116,股吧)、宜通世纪(300310,股吧)等五家中报预告等出现巨额亏损或者增速大幅下滑的公司后，创业板2018H1归母净利润同比增速依然在20%以上。

　　创业板中报预告显示其结构分化显着，最差的10%创业板公司对于盈利拖累明显。根据预告上下限均值测算，如果剔除盈利最差10%的公司，Q2单季度增速则回升至20%以上，H1增速回升至25%左右。而创业板公司盈利状况和市值有较强相关性，如果只筛选100亿市值以上的创业板公司，那么其作为一个整体，18Q2归母净利润增速为12.56%，18H1增速为30.82%，如果进一步剔除宁德、温氏、乐视等个别巨亏或增速大幅下滑的公司之后，100亿市值以上创业板公司的18Q2归母净利润增速为33.46%。我们认为这意味着100亿市值以上的创业板公司中很可能存在较多成长股投资机会。

　　从细分行业来看，明显处于景气上行趋势的是云计算领域，创业板云计算相关公司，2018Q2预计归母净利润同比增速为40.75%，而其2018Q1的营业收入同比增速和归母净利润同比增速分别为12.94%和8.38%。

　　从技术趋势和产业空间来看，结合安信计算机团队的相关研究，我们认为云计算具备引领未来成长板块崛起的领头羊板块的条件。根据前瞻产业研究院报告显示，全球云计算规模预计2020年将达到1435.3亿美元，年复合增长率达22%。同时，公有云2013-2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。就国内来看，2017年工业和信息化部就印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》，计划目标到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元。截至“十二五”末期，我国云计算产业规模还仅为1500亿元，距离2019年的目标还有很大增长空间。在云计算产业充满巨大前景的激励下，巨头们也纷纷加码云计算。金蝶国际2017年云服务实现收入5.68亿元，同比增长66.57%。我们认为，云计算产业链龙头公司财报的超预期意味着2018年或将是中国云计算产业的拐点。

　　　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，行业重点关注计算机（尤其云计算）、军工、新能源汽车、医药等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

　　2．金股组合